Финансовый менеджмент

Годовая рента постнумерандо предусматривает выплаты и начисления

процентов 1 раз в год в конце года.

Постановка задачи: определить наращенную сумму ренты, если в течение n

лет в банк в конце каждого года вносится платеж R, на который начисляются

сложные проценты по ставке – ic годовая.

[pic]

Поскольку каждое слагаемое данного ряда имеет постоянный множитель

(1+i=(), то эти величины образуют геометрическую прогрессию. Сумма членов

этого ряда имеет вид

[pic]

Пример: в фонд ежегодно в течении 7 лет в конце года поступает по 10000

руб., на которые начисляются проценты по ставке 15% годовых. Определить

коэффициент наращения? Величину фонда накоплений на конец срока?

[pic]

Современная стоимость годовой ренты (PVAn).

При расчете современной стоимости ренты используется операция

дисконтирования потоков платежей и процентов по ним. Это приводит к

появлению геометрической прогрессии, сумма членов которой дает расчетную

формулу для современной стоимости аннуитета в 1 руб.

Пример: по исходным данным предыдущей задачи рассчитать современную

стоимость конечной величины фонда.

[pic]

Пример: ежегодный купонный доход в 120 руб., приносимый облигацией с

фиксированным доходом, реинвестируется путем помещения на банковский счет

под 14% годовых в течении 6 лет. Какая сумма накопится на счете?

[pic]

Пример: оборудование стоимостью 5 млн. долларов поставляется на

следующих условиях:

1) 50% выплачиваются сразу, остальное в рассрочку равными платежами в

течении 3 лет, выплаты раз в квартал. Чему должен быть равен платеж,

если квартальный ic=6%?

2) Какая сумма образуется на счете фирмы экспортера оборудования по

завершении контракта, если она будет вкладывать платежи в банк под

ic=2% в квартал?

[pic]

Управление инвестиционными проектами.

Инвестиционный проект – это особая организационно-обособленная часть

инвестиционного процесса.

Три фазы инвестиционного проекта:

I. Прединвестиционная;

II. Собственно инвестиционная;

III. Эксплуатационная.

[pic]

Денежные потоки инвестиционного проекта.

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течении расчетного

периода от начала затрат до ликвидации проекта. Расчетный период

разбивается на отрезки, в рамках которых проводится агрегирование данных

для оценки финансовой эффективности.

На каждом шаге анализа инвестиционного проекта значение денежного

потока характеризуется:

1) Притоком (или поступлениями);

2) Оттоком (или платежами);

3) Сальдо.

Денежные потоки возникают по отдельным видам деятельности:

1. Инвестиционная;

2. Операционная;

3. Финансовая.

|Оттоки |Притоки |

|Инвестиционная деятельность |

|Капитальные вложения; |Продажа активов в течении и по окончании проекта;|

|Затраты на пусконаладочные работы;| |

| |Поступления за счет снижения оборотного капитала.|

|Ликвидационные расходы в конце | |

|проекта; | |

|Затраты на увеличение оборотного | |

|капитала. | |

|Операционная деятельность |

|Налоги. |Выручка от продаж; |

| |Внереализационные доходы, в том числе поступления|

| |от вложений в дополнительные фонды, приносящие |

| |доход. |

|Финансовая деятельность |

|Возврат и обслуживание займов, а |Вложения собственного капитала в ценные бумаги |

|так же погашение ценных бумаг; |других предприятий; |

|Выплата дивидендов акционерам. |Вложение привлеченных средств. |

Кроме притоков и оттоков необходимо выделять доходы и затраты, то есть

показатели фактические или планируемые, но не обязательно связанные с

движением денежных средств.

Пример: План денежного потока проекта.

|Наименование показателей |Годы |

| |I |II |III |

|Выручка от реализации; |- |500 |1000 |

|Прямые затраты; |- |-100 |-200 |

|Административные и торгово-сбытовые затраты; |-50 |-100 |-200 |

|Проценты за кредит; |- |-50 |-50 |

|Налог на прибыль. |- |-80 |-250 |

|Сальдо CF от производственной деятельности |-50 |170 |300 |

|Инвестиционные затраты (покупка оборудования, патентов, |-1000 |-200 |- |

|Реализация основных средств. |- |- |200 |

|Сальдо CF от инвестиционной деятельности |-1000 |-200 |200 |

|Собственный капитал; |1000 |- |500 |

|Заемный капитал; |500 |200 |- |

|Возврат кредитов; |- |-100 |-100 |

|Выплаты дивидендов. |- |- |-100 |

|Сальдо CF от финансовой деятельности |1500 |100 |300 |

|Сальдо CF на начало периода |0 |450 |520 |

|Сальдо CF на конец периода |450 |520 |1320 |

Показатели эффективности инвестиционного проекта.

1. Чистый приведенный доход NPV, NPV>0;

2. Индекс рентабельности PI>1;

3. Срок окупаемости PP (чем меньше, тем лучше);

4. Внутренняя норма рентабельности IRR.

Чистая приведенная стоимость.

Чистая приведенная стоимость рассчитывается алгебраическим сложением

дисконтированных инвестиций и дисконтированных доходов.

Схема инвестиционного проекта.

[pic]

Индекс рентабельности: [pic]

В частном случае: [pic]

Если [pic]

Срок окупаемости.

PP – это период времени, в течении которого сумма полученных доходов

окажется равной величине произведенных инвестиций.

Два метода:

I. Не использующий концепцию дисконтирования. Применяется для

краткосрочных инвестиционных проектов, когда влияние фактора времени

не учитывается, когда уровень дохода примерно стабилен по периодам.

[pic]

II. Основанный на дисконтировании притоков и оттоков проекта. При этом

производится прямое сопоставление общей величины инвестиций с суммой

доходов, определенных нарастающим итогом.

[pic]

При определении точной величины срока окупаемости, включающее целое

число лет и некоторую дробную часть года, необходимо:

1) Определить целое число лет, в течении которых происходит полная

окупаемость инвестиций (m);

2) Определить период, меньший срока окупаемости на 1 год (m-1);

3) Определить часть инвестиций, которая окупится за последний год срока

окупаемости ((I).

Величина дисконтирования инвестиций (I окупится за некоторую часть

периода (m. [pic]

Внутренняя норма рентабельности проекта.

IRR – это ставка дисконта, при которой чистая приведенная стоимость

равна нулю (NPV=0).

[pic]

Методы нахождения IRR:

1) Аналитический;

2) Графический;

3) Метод подбора с использованием формулы линейной интерполяции.

[pic]

Чем выше IRR, тем более эффективен инвестиционный проект. Лучше всего,

если IRR больше или, в крайнем случае, равен:

1) Среднеотраслевой доходности;

2) Средней ставке кредита, привлекаемого для капитальных вложений;

3) Средней цене капитала WACC1, наблюдается эффект усиления, а именно:

1) Эффект операционного рычага проявляется в том, что изменения выручки

от реализации приводит к более сильному изменению прибыли, как при

ее увеличении, так и при ее снижении.

2) При одной и той же общей сумме затрат СВОР тем больше, чем меньше

переменные затраты, то есть чем больше доля постоянных затрат.

3) При снижении выручки от реализации, потери прибыли при большой доле

постоянных затрат в общей сумме издержек, могут оказаться так же

большими.

Введем понятие валовая маржа (маржинальная прибыль).

Факторный анализ роста прибыли.

|Показатель |Базовый период |1 |2 |3 |4 |5 |

|ВР |11000 |12000 |12000 |12000 |12000 |12000 |

| | |(+9,1%) | | | | |

|Зпер |9300 |10146 |10146 |10146 |10146 |10146 |

| | |(+9,1%) | | | | |

|Зпост |1500 |1500 |1515 |1575 |1485 |1425 |

| | | |(+1%) |(+5%) |(-1%) |(-5%) |

|Зобщ |10800 |11646 |11661 |11721 |11631 |11571 |

|ПР |200 |354 |339 |279 |369 |429 |

|(ПР | |+77% |.+69,5% |39,5% |84,5% |114,5% |

1. На сколько процентов вырастет прибыль при росте выручки до 12000 [pic].

2. На сколько процентов вырастет прибыль при росте переменных затрат на

9,1%, постоянных затрат на 1%.

3. На сколько процентов вырастет прибыль, если постоянные затраты

увеличатся на 5%.

Нужно экономить на постоянных издержках.

[pic]

Найдем [pic]

a) При возможном росте выручки на 3% ((ВР=3%) прибыль вырастет

(ПР=3%*8,5=25,5%.

b) При снижении выручки на 10% (ПР=10%*8,5=85%.

Порог рентабельности. Точка безубыточности.

ВР от реализации, при которой предприятие имеет нулевую прибыль –

называется порогом рентабельности.

[pic]

Разность между достигнутой выручкой и пороговой называется запасом

финансовой прочности (ЗФП) предприятия.

Зная порог рентабельности можно определить критическое значение объема

производства Q( (точка безубыточности).

[pic]

Графический метод определения точки безубыточности.

[pic]

1) Отложим постоянные затраты (З);

2) Переменные затраты (З):

a) [pic]

b) [pic]

3) Общие затраты складываем графически;

4) Валовая выручка [pic]

Пример: фирма планирует произвести 1300 единиц оборудования, что

соответствует ее производственной мощности. Затраты общие на единицу

продукции 10500 руб.

[pic]

1) Определим точку безубыточности, то есть, при каком объеме

производства выручка покрывает затраты. (ВР=Зобщ).

[pic]

Найдем пороговую выручку

[pic]

Запас финансовой прочности

[pic]

2) Каков должен быть объем производства (Q2), если фирма планирует

получать норму прибыли на 1 изделие в размере 2792 руб., что составляет

19,2% от отпускной цены.

[pic]

3) Какова возможность достижения рентабельности по обороту в 30%. Q3-?

[pic]

При имеющейся мощности оборудования рентабельность 30% обеспечить

невозможно.

4) Какова максимальная рентабельность, которая может быть обеспечена

при 100%-ном использовании имеющегося оборудования и отпускной цене 14500

руб.

[pic]

Эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) – приращение рентабельности

собственного капитала, получаемое благодаря использованию кредита, не

смотря на его платность.

Эффект финансового рычага – это концепция рациональной заемной политики

с одной стороны, а с другой стороны – это концепция финансового риска.

Вывод формулы для рентабельности собственного

капитала с учетом финансового рычага.

По определению -

[pic]

Введем понятие средней расчетной ставки процента (СРСП) -

[pic]

Расчет ведем по формуле средней арифметической взвешенной.

[pic], где

СРСП – это не WACC (!!!), здесь только заемные средства, а там и то и

другое.

Пример: предприятие для финансирования инвестиционного проекта взяло

кредит на сумму 8000 д.е. под 12% годовых, а так же привлекло денежные

средства на сумму 2000 д.е. путем эмиссии облигаций с годовым купоном 200

д.е. (10%).

[pic]

Сумма процентов, уплачиваемых за кредит (П%) [pic]

Сумма прибыли, облагаемая налогом (ПРН) [pic]

Сумма налога на прибыль [pic]

Чистая прибыль

[pic]

По определению рентабельность собственного капитала [pic]

Разделим предыдущую формулу на СК

Элементы эффекта финансового рычага:

a) Дифференциал = ЭР – СРСП;

b) Плечо = [pic];

Расчет эффекта финансового рычага позволяет:

1) Определить опасный объем заемных средств;

2) Определить допустимые условия кредитования (оценить риски

кредитора).

Пример: активы предприятия включают СК=500; ЗК=500; ПР=200; Финансовые

издержки по заемному капиталу (ФИЗК) – 15% годовых.

[pic]

В случае когда активы А=1000; СК=1000; ЗК=0; ПР=200 –

[pic]

Таким образом использование заемных средств увеличило рентабельность на

5% (это и есть эффект финансового рычага).

Пример: используя данные предыдущей задачи, рассмотрим пример.

Предположим, что ставка процента по заемным средствам увеличивается с 15 до

23%. Какое должно быть плечо, чтобы ЭФР был равен 6%?

[pic]

Таким образом при СРСП=23%, Эффект финансового рычага становится

отрицательным.

Правила:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР,

то такое заимствование выгодно.

2. Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем больше

дифференциал, тем риск меньше.

3. Плечо финансового рычага необходимо регулировать в зависимости от

дифференциала.

Вывод: заимствование выгодно не всегда, так как наращивание плеча,

которое характеризует возрастание финансового риска, банк компенсирует

повышением цены за кредит.

Рекомендации (из практики):

Эффект финансового рычага может составлять от [pic] до [pic] уровня

экономической рентабельности, тогда эффект финансового рычага способен как

бы компенсировать налоговые изъятия.

Пример: определить эффект финансового рычага для двух предприятий.

Н=24%.

Для ПП №1.

[pic]

Рекомендации: Плечо можно увеличить, но не рекомендуется, так как при

небольшом увеличении процентной ставки, при взятии очередного кредита можно

сделать эффект финансового рычага отрицательным. Поскольку нельзя

увеличивать заемный капитал для расширения производства можно увеличить

собственный капитал (СК) путем дополнительной эмиссии акций, что при

разумном использовании позволит увеличить экономическую рентабельность

(ЭР).

Для ПП №2

[pic]

Рекомендации: Наращивать заемный капитал, расширять производство,

результатом будет рост рентабельность собственного капитала (РСК).

Пример: рассчитать WACC предприятия до и после предоставления ему

госкредита под 20% годовых на 1,5 года для трех вариантов дивидендной

политики:

1) После предоставления госкредита выплаты дивидендов по обыкновенным и по

привилегированным акциям продолжаются;

2) Дивиденды выплачиваются только по привилегированным акциям;

3) Дивиденды не выплачиваются вовсе.

1. До предоставления кредита.

Структура пассива.

| |рублей |% |[pic], % |

|Собственный капитал (СК), в том |1000 |0,666 | |

|числе | |(1000/1500) | |

|Привилегированные акции (ПА) |100 |0,1 |30% |

| | |(100/1000) | |

|Обыкновенные акции и |900 |0,9 |20% |

|нераспределенная прибыль (ОА + Н/ПР)| |(900/1000) | |

|Заемный капитал (ЗК), в том числе |500 |0,334 | |

| | |(500/1500) | |

|Долгосрочный кредит |100 |0,2 |50% |

| | |(100/500) | |

|Краткосрочный кредит |300 |0,6 |45% |

| | |(300/500) |(38,5% |

|Кредиторская задолженность |100 |0,2 |10% |

| | |(100/500) | |

Ставка рефинансирования 24%.

Норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту на себестоимость

равен ставка рефинансирования + 3% = 27%.

Таким образом, краткосрочный кредит под договорную ставку 45% с учетом

налоговой экономии обходится в [pic].

Рассчитаем WACC для предприятия до предоставления кредита.

[pic]

2. Предположим, что наряду с госкредитом в размере 200 единиц

предприятию удалось привлечь краткосрочные кредиты в размере 200 единиц под

48%, а так же нарастить кредиторскую задолженность в размере 100 единиц.

Структура пассива.

| |рублей |[pic], %|[pic], % |

|Собственный капитал (СК), в том числе |1000 |0,5 | |

|Привилегированные акции (ПА) |100 |0,1 |30% |

|Обыкновенные акции и нераспределенная |900 |0,9 |20% |

|Заемный капитал (ЗК), в том числе |1000 |0,5 | |

|Долгосрочный кредит |100 |0,1 |50% |

|Госкредит |+200 |0,2 |20% |

|Краткосрочный кредит |300 |0,3 |45% |

| | | |(38,5% |

|Дополнительный краткосрочный кредит |+200 |0,2 |48% |

| | | |(41,5% |

|Кредиторская задолженность |100 |0,1 |10% |

|Дополнительная кредиторская |+100 |0,1 |0% |

Дополнительный краткосрочный кредит под договорную ставку 48% с учетом

налоговой экономии обходится в [pic].

[pic]

-----------------------

[pic]

FV – будущая стоимость (наращенная стоимость);

PV – настоящая стоимость;

(1+n*i) – коэффициент наращения;

i – простая ставка процента;

n – число лет наращивания.

K – базовое число дней в году (360, 365);

d – число дней

[pic]

PV=100 руб.

i =5%

FV=300 руб.

n - ?

А) по ставке простого процента [pic]

3000 =100(1+0,05*n)

n =29 / 0,05 = 580 лет

Б) по сложному проценту [pic]

3000 =100(1+0,05)n

30 = 1,05n

log 30=n log 1.05

n = log 30 / log 1.05= 1,477 / 0,0212= 69,67 лет

[pic]

n – годы;

( - дни.

22+30+9-1=60 дней

23+30+30+8-1=90 дней

24+30+27-1=80 дней

[pic]

Пр(

Пр=FV-PV

[pic]

[pic] - коэффициент дисконтирования;

i - ставка дисконтирования (доходность при альтернативном вложении).

[pic]

d – учетная процентная ставка;

n – срок до погашения в годах;

P – рыночная цена, та сумма что выдается векселедержателю при учете

векселя; определяется учетной ставкой и числом дней до погашения.

[pic]

[pic] - размеры объединяемых платежей со сроками [pic];

[pic] - размеры платежей со сроками [pic].

[pic]

[pic] - будущая стоимость аннуитета величиной в 1 рубль (коэффициент

наращения ренты).

[pic]

ПП №2

А=10,5 млн. руб.

СК=6,8

ЗК=3,7

ПР=4,2

ФИЗК=0,65

ПП №1

А=20 млн. руб.

СК=10

ЗК=10

ПР=3,44

ФИЗК=1,7

n=na+nb

na – целая часть;

nb – дробная часть.

Страницы: 1, 2

МЕНЮ

Финансовый менеджмент

ИНТЕРЕСНОЕ