Фундаментальный и технический анализ на рынке ценных бумаг
15,5
Чипы
14,6
Нефть
13,7
Розничная торговля
13,4
Банки
12,9
Автомобили
12,9
Бумага
12,6
Страхование
11,2
Транспорт
10,9
Электроэнергия
10,9
Сталь
9,8
Индекс S&P
12,23
Безрисковая ставка
3,08
Так мы видим, что
наибольшую доходность показал сектор разработки и производства лекарственных
продуктов и производство компьютерных составляющих. Наименьшую же доходность
показала стальная промышленность. Из таблицы можно сделать вывод, что наиболее
высокую доходность показывают высокотехнологические отрасли, с большими
затратами на так называемый НИОКР.
1.5 Анализ компании
Следующий этап
фундаментального анализа – оценка ценных бумаг и, как частное, поиск
недооцененных ценных бумаг.
Одним из самых
популярных показателей оценки акций является собственный капитал компании или
чистые активы. Собственный капитал компании можно найти в бухгалтерском балансе.
Собственный капитал компании – это чистые активы, которые могут быть получены
путем вычитания из активов всех обязательств. Если капитализация компании
опускается ниже значения собственного капитала компании, то ее можно считать
недооцененной. Однако следует обратить внимание на качество активов компании,
если денежные средства обладают абсолютной ликвидностью, то такая статья как
нематериальные ценности и гудвил не может нам дать полной уверенности, что при
продаже мы получим то количество денег, которое указано в балансе компании. При
этом особое внимание следует обратить на рентабельность компании. Так если
компания торгуется с коэффициентом отношения капитализации к собственному
капиталу меньше нуля и имеет хорошую рентабельность, то она является хорошим
объектом для портфельных инвестиций.
Другим
показателем оценки компании является ликвидационная стоимость на акцию. Этот
показатель представляет собой сумму денег, которая может быть получена, если
распродать все активы, выплатить весь долг и выплатить оставшиеся деньги
акционерам. Ликвидационная стоимость может служить тем показателем, ниже
которого акция упасть не может, так как, если бы подобное произошло, фирма
стала бы идеальным кандидатом для атаки корпоративными рейдерами. Рейдеры при
возможности приобрели бы контроль над фирмой, распродали бы активы, выплатили
долги и получили бы прибыль, так как цена, заплаченная за фирму, меньше чем
ликвидационная стоимость.
Другим
показателем является восстановительная стоимость активов фирмы за минусом обязательств.
Некоторые аналитики считают, что стоимость фирмы не может уйти слишком далеко
от восстановительной стоимости, так как в этом случае конкуренты воспроизвели
бы фирму. Давление со стороны конкурентов входящих в ту же отрасль будет
понижать стоимость компании пока она не придет в соответствие с
восстановительной стоимостью. Эта идея популярна среди экономистов, отношение
капитализации компании к восстановительной стоимости известно как Tobin’s q. В долгосрочной перспективе,
отношение капитализации к восстановительной стоимости будет стремиться к 1.
однако наблюдения показывают, что соотношение так же может долгое время
значительно отличаться от 1.
Показатели,
рассчитываемые из баланса, могут быть очень полезными, но на бычьих рынках
бывает невозможно найти фирмы, торгующиеся ниже восстановительной или
ликвидационной стоимости. Поэтому аналитики вынуждены обращать внимание на
ожидаемые денежные потоки, так как именно они определяют цену акции.
С другой стороны,
очевидно, что применение метода чистых активов к стабильно работающему
предприятию, руководство которого не планирует его ликвидацию или продажу по
частям, нельзя назвать абсолютно корректным. Компания как система обладает
свойствами, которых нет у отдельных составляющих ее элементов – активов, следовательно,
ее стоимость может быть выше, чем сумма стоимостей этих активов.
Другим самым
распространенным и самым противоречивым мультипликатором для оценки ценных
бумаг является Р/Е. Распространен этот показатель по причине его простоты и
легкости вычисления. Для вычисления мультипликатора необходимо поделить цену
акции на доход на акцию. Данный мультипликатор показывает за сколько лет
окупятся вложения в акцию при текущем уровне прибыльности. Мультипликатор можно
посчитать двумя способами: первый способ – цену акции разделить на текущий
доход на акцию, а второй способ – цену акции разделить на доход на акцию
следующего года. Разные способы дают разные результаты.
Еще одним методом
позволяющим определить стоимость акции является метод дисконтирования дивидендов.
Стоимость акции определяется как настоящая стоимость денежного потока, и
простейшая оценка акций очень похожа на оценку облигаций. Если представить
гипотетическую ситуацию, в которой инвестор покупает акцию с намерением держать
ее вечно, то есть после своей смерти завещать детям, внукам и т.д. В этом
случае, инвестор и его наследники получат поток дивидендов, и стоимость акции
может быть рассчитана как настоящая стоимость бесконечного потока дивидендов.
, где P0 – внутренняя стоимость акций на
сегодняшний день, по мнению аналитика проводящего анализ, которая базируется на
его собственных предположениях об ожидаемых потоках дивидендов и рискованности
акций. Таким образом, мы приходим к выводу, что внутренняя стоимость акции
может быть различна для инвесторов в зависимости от их оптимизма на счет
компании. Поскольку на рынке множество инвесторов, то и значения внутренней
стоимости могут быть различны. Однако мы думаем о некой средней группе инвесторов,
действия которых в данный момент определяют курс акции. Для этих инвесторов
внутренняя стоимость должна быть равной рыночной цене акции. Если бы это было
не так, то имело бы место нарушение равновесия, и продажи или покупки акций
выровняли бы внутреннюю и рыночную цены. Dt – дивиденд, который держатель акции ожидает получить в конце
года t. Все это прогнозируемые
дивиденды, ожидания о величине которых могут варьироваться среди инвесторов. ks – минимально приемлемый доход или
требуемая ставка дохода на акцию, принимая во внимание рискованность акции и
доход на другие инвестиции. Этот параметр опять имеет отношения к средним
инвесторам. Основные детерминанты ks включают в себя норму доходности, ожидаемую инфляцию и риск.
Если брать более
обыденную ситуацию, при которой инвестор не собирается держать акцию вечно, а
продаст ее в будущем, то стоимость акции для этого инвестора будет равна
ожидаемому потоку дивидендов и той сумме, которую инвестор получит при продаже
акции на рынке. Но и та цена, которую инвестор получит при продаже, будет
зависеть от ожидаемого потока дивидендов, который от этой акции будет ожидать
будущий инвестор. Таким образом, для всех инвесторов ожидаемый поток наличности
должен базироваться на ожидаемых будущих дивидендах.
Формула обобщила
модель оценки акции при этом, осознавая, что временной характер поведения
дивидендов может быть разным: они могут расти, падать, вести себя
непредсказуемо и даже быть нулевыми некоторое время. При использовании
компьютера инвесторы могут в любое время найти внутреннюю стоимость акции для
любого поведения дивидендов. В реальности же самое сложное сделать прогноз
будущих дивидендов. Однако во многих случаях ожидаемый рост потоков дивидендов
будет расти постоянным темпом:
,
где D0 – самые последние выплаченные
дивиденды, g – ожидаемый темп роста
дивидендов, по мнению среднего инвестора. Разные инвесторы могут использовать
различные g для оценки акций, но курс
акции на рынке установлен по g для
среднего инвестора. Последнее равенство называется моделью Гордона. Для этой
формулы ks>g. Так если бы было верно обратное, то
цена акции была бы равна бесконечности. В реальном мире ни одна акция не могла
бы приносить доходность, растущую с постоянным темпом, превышающим требуемую
ставку доходности. Инвесторы просто-напросто бы повысили требуемую доходность
для данной акции.
Модель
постоянного роста преимущественно применяется для компаний находящихся в зрелой
фазе жизненного цикла, стабильно платящих дивиденды. Предполагаемые темпы роста
компании варьируются, однако, можно предположить, что доходы зрелых компаний
будут расти примерно с такой же скоростью, как и номинальный ВВП.
Таким образом,
инвестор, используя фундаментальный анализ, поэтапно оценивает ситуацию в
мировой экономике. Если она, по его мнению, благоприятна, то можно переходить к
следующему этапу. На следующем этапе посредством анализа макроэкономических
показателей выбирается страна с наиболее благоприятным инвестиционным климатом.
Определив страну, в которую наиболее выгодно вкладывать портфельные инвестиции,
аналитик переходит к анализу отраслей. И уже в наиболее благоприятной отрасли
происходит поиск недооцененных акций, которые и будут объектом наиболее
выгодного инвестирования.
Глава 2 Технический анализ
2.1 Постулаты и
предпосылки технического анализа
Как уже
отмечалось выше, для анализа на рынке акций можно использовать не только
фундаментальный анализ, но и технический.
Прежде всего,
приведем определение технического анализа. Отметим, что хотя и существует
множество формулировок данного понятия, но все они в той или иной степени
отражают его главную суть. И поэтому определение не представляет особой
сложности. Приняв за основу формулировку, изложенную ведущим специалистом в данной
области с мировым именем Дж. Мэрфи, можно сказать, что технический анализ – это
исследование динамики рынка с целью прогнозирования будущего направления
движения цен, ориентированное на принятие инвестиционных решений. Применимо для
рынка акций термин «динамика рынка» включает в себя два источника информации,
находящихся в распоряжении технического аналитика, а именно – цену и объем
сделки[8]. Исследуя
динамику цен и объем торгов, технический анализ в значительной степени
абстрагируется как от самого эмитента, так и от среды, в которой он действует,
т.е. знание причин, вызывающих изменение цен, в техническом анализе в принципе
не обязательно.
В классической
теории технического анализа, базовые принципы которого были заложены еще
Чарльзом Доу в конце XIX века, существуют три постулата – подмеченные тонкости,
на которых основывается технический анализ, логика его методов. Различные
авторы публикаций, специалисты технического анализа, его критики и противники
по-своему формулируют данные постулаты, но, в общем, все они одинаково излагают
их суть. Сформулируем данные постулаты и приведем также для сравнения
предпосылки, изложенные Чарльзом Доу в его теории.
Первый постулат: Рынок
учитывает все (или курс учитывает все; цена учитывает все). На базе данного
постулата сформирована теория эффективности рынка, согласно которой ничто не
может действовать более эффективно, чем рынок, поскольку в каждый момент
времени цена отражает всю имеющуюся информацию[9].
Второй постулат: Движение
цен подчинено тенденциям (или цена движется в одном направлении; рынок
движется трендами).
Третий постулат: История
повторяется.
Рынок
учитывает все.
Данное
утверждение, по сути дела, является краеугольным камнем всего технического
анализа. Аналитики технической школы полагают, что причины, которые хоть как-то
могут повлиять на рыночную стоимость актива (а причины эти могут быть самого
разнообразного свойства: экономические, политические, психологические - любые),
непременно найдут свое отражение в цене на этот товар. Иными словами, любые
изменения в динамике спроса и предложения отражаются на движении цен. Если
спрос превышает предложение, цены возрастают. Если предложение превышает спрос,
цены идут вниз. Это, собственно, лежит в основе любого экономического
прогнозирования. В техническом же анализе подходят к проблеме с другой стороны
и рассуждают следующим образом: если по каким бы то ни было причинам цены на
рынке пошли вверх, значит спрос превышает предложение. Следовательно, по
макроэкономическим показателям рынок выгоден для «быков». Если цены падают,
рынок выгоден для «медведей». Говоря о «макроэкономике», многие специалисты по
техническому анализу согласятся, что именно глубинные механизмы спроса и
предложения, экономическая природа того или иного рынка и определяют динамику
на повышение или на понижение цен. Сами по себе графики цен не оказывают на
рынок ни малейшего влияния. Они лишь отражают, если угодно, психологическую
тенденцию на повышение или на понижение, которая в данный момент овладевает
рынком.
Как уже было
отмечено, многие сторонники технического анализа предпочитают не вдаваться в
глубинные причины, которые обусловливают рост или падение цен. Очень часто на
ранних стадиях, когда тенденция к изменению цен только-только наметилась, или,
напротив, в какие-то переломные моменты, причины таких перемен могут быть
никому не известны. Может показаться, что технический подход излишне упрощает и
огрубляет задачу, но логика, которая стоит за первым исходным постулатом -
«рынок учитывает все», - становится тем очевиднее, чем больше опыта реальной
работы на рынке приобретает технический аналитик.
Из этого следует,
что все то, что каким-либо образом влияет на рыночную цену, непременно на этой
самой цене отразится. Следовательно, необходимо лишь внимательнейшим образом
отслеживать и изучать динамику цен. Анализируя ценовые графики и множество
дополнительных индикаторов, можно добиться того, что рынок сам укажет наиболее
вероятное направление своего развития.
У Ч.Доу
рассматриваемый постулат звучит следующим образом: индексы учитывают все.
Данная предпосылка соответствует современной формулировке. Только в нашем
случае, говорится о рынках, а здесь - об индексах. Согласно теории Доу, любой
фактор, способный так или иначе повлиять на спрос или предложение, неизменно
найдет свое отражение в динамике индекса. Причем, «любой» означает именно -
любой, пусть это будет даже землетрясение, катастрофа или какой-нибудь другой
«акт божьей воли». Разумеется, эти события непредсказуемы, тем не менее, они
мгновенно учитываются рынком и отражаются на динамике цен.
Движение цен
подчинено тенденциям
Понятие тенденции
или тренда (от англ. trend - общее направление
тенденции) - одно из основополагающих в техническом анализе. По сути дела, все,
что происходит на рынке, подчинено тем или иным тенденциям. Основная цель
составления графиков динамики цен на фондовых рынках и заключается в том, чтобы
выявлять эти тенденции на ранних стадиях их развития и торговать в соответствии
с их направлением. Большинство методов технического анализа являются по своей
природе следующими за тенденцией (trend-following), то есть их функция состоит
в том, чтобы помочь аналитику распознать тенденцию и следовать ей на протяжении
всего периода ее существования.
Ч.Доу так
сформулировал данный постулат: на рынке существуют три типа тенденций.
Определение тенденции, которое дает Доу, выглядит следующим образом: при
восходящей тенденции каждый последующий пик и каждый последующий спад выше
предыдущего. Другими словами, у «бычьей» тенденции должен быть абрис кривой с
последовательно возрастающими пиками и спадами. Соответственно, при нисходящей
тенденции каждый последующий пик и спад будет ниже, чем предыдущий. Доу выделял
три категории тенденций: первичную, вторичную и малую. Он сравнивал движение
рынка с морским приливом. Основная тенденция подобна приливу; вторичная, или
промежуточная тенденция, напоминает волны, которые и образуют прилив. А малые
тенденции похожи на рябь на волнах. Если во время прилива, когда волны
выхлестывают на берег, с помощью колышков отмечать самую дальнюю точку, до
которой достает каждая последующая приливная волна, то можно определить силу
прилива. Если каждая последующая волна выхлестывает на берег дальше, чем
предыдущая, значит прилив нарастает. Если же волны отступают, значит начался
отлив.
Перейдем к
последнему постулату - история повторяется.
Технический
анализ и исследования динамики рынка теснейшим образом связаны с изучением
человеческой психологии. Например, графические ценовые модели, которые были
выделены и классифицированы в течение последних ста лет, отражают важные
особенности психологического состояния рынка. Прежде всего, они указывают,
какие настроения - «бычьи» или «медвежьи» - господствуют в данный момент на
рынке. И если в прошлом эти модели работали, есть все основания предполагать,
что и в будущем они будут работать, ибо основываются они на человеческой
психологии, которая с годами не изменяется. Можно сформулировать последний
постулат - «история повторяется» - несколько иными словами: ключ к пониманию
будущего кроется в изучении прошлого. А можно и совсем иначе: будущее - это
всего лишь повторение прошлого[10].
Повторяемость –
объективное свойство конъюнктуры. События закономерно повторяются. Тем не
менее, как говорил Гераклит: в одну и ту же реку нельзя войти дважды, поэтому
никакое событие не воспроизводится в точности. Вновь проявляются лишь основные
черты, отражающие закономерности. Детали же всегда своеобразны, так как
обусловлены случайными факторами.
Инвестор может
запоминать как те или иные обстоятельства (факторы) влияли на конъюнктуру (в
частности, на динамику цен) в прошлом. Закономерная повторяемость ситуаций
позволяет участнику рынка экстраполировать прошлый опыт на будущее и благодаря
этому прогнозировать грядущие изменения.
Например,
известно, что во время президентских выборов из-за возможных неблагоприятных
изменений конъюнктуры цены на фондовом рынке упали. Это позволяет участникам
рынка прогнозировать падение цен во время будущих президентских выборов задолго
до них. Подобные ожидания в силу обратной связи способны вызвать реальное
падение цен: инвесторы начнут играть на понижение, т.е. продавать свои активы
(например, акции), что приведет к превышению предложений над спросом и к
действительному понижению цен. Этот процесс при известных условиях сам себя
подпитывает и порой приводит к обвалу цен, иногда даже без видимых закономерных
причин.
Хотелось бы
остановиться еще на двух важных принципах, сформулированных Ч.Доу и
используемых в настоящее время непосредственно в процессе анализа и принятия
инвестиционных решений.
Индексы должны
подтверждать друг друга. Ч.Доу имел в виду промышленный и железнодорожный индексы.
Он полагал, что любой важный сигнал к повышению или понижению курса на рынке
должен пройти в значениях обоих индексов. Т.е., принятие решений следует на
основе подтверждения первичного сигнала сигналами от дополнительных
инструментов анализа.
Объем торговли
должен подтверждать характер тенденции. Доу считал объем торговли пусть не
первостепенным, но, тем не менее, чрезвычайно важным фактором для подтверждения
сигналов, полученных на ценовых графиках. Если сформулировать постулат совсем
просто и доступно, то объем должен повышаться в направлении основной тенденции.
Необходимо
отметить, что данные постулаты и предпосылки лежат в основе всего технического
анализа.
2.2 Формы предоставления данных в
техническом анализе
Прежде чем
приступить к рассмотрению методов технического анализа, немного остановимся на
форме представления данных. Наиболее распространенными формами представления
данных являются: табличная, аналитическая и графическая.
Табличная форма -
заключается в представлении информации в виде таблицы (от лат. tabula -
список), перечня сведений, сгруппированных в виде нескольких столбцов (граф),
которые имеют самостоятельные заголовки.
Достоинством
табличной формы представления данных являются универсальная возможность манипуляции
с данными. Она заключается в том, что табличная форма не налагает никаких
ограничений ни на качество, ни на количество данных. Несовершенством - является
недостаточная наглядность. Как правило, в табличной форме обрабатывают исходные
данные торгов, а затем переносят их на графики, преобразую табличную форму в
графическую.
Аналитическая
форма представления информации является записью в виде формул (функций),
употребляемых в математическом анализе. Его достоинством является высокая
прогнозируемость результатов. Если известна аналитическая зависимость цены
акции от времени, то не только можно прогнозировать тренд, но и определить
совершенно точно, сколько будут стоить эти акции в любой день в будущем. Но
подчас трудно, а в большинстве случаев – невозможно выразить в аналитической
форме зависимость. Это очень трудная задача, не имеющая, как правило, точного
решения. Практически она сводится к подбору некоторой функции, наиболее близкой
к реальной.
Графическая форма
(от греч. grapho - пишу) наиболее используемая
в техническом анализе. Главное ее преимущество – это наглядность. График
позволяет одновременно наблюдать происходящие изменения и отслеживать динамику.
На графической основе стоится почти вся методология технического анализа.
В техническом
анализе существует множество инструментов анализа, для подробного описания
которых не хватило бы и многостраничной книги. Поэтому ограничимся лишь
рассмотрением базовых инструментов из каждой группы методов технического
анализа, на которых во многих случаях основывается большинство других
инструментов.
2.3 Конфигурационные методы
технического анализа
Конфигурационные
методы технического анализа являются самыми распространенными и часто
используемыми методами.
