: Управление финансами

исключением последнего, года равны нулю, формула имеет вид:

PV = CF / ( 1 + r )^n = CF * FM2 ( r,n ),

где PV - стоимость облигации с позиции инвестора

CF - сумма, выплачиваемая при погашении облигации

n - число лет, по истечении которых произойдет погашение облигации

установленном размере CF или по плавающей процентной ставке.

Поэтому

PV = CF / r,

( С ) и нарицательной стоимости облигации ( F ), выплачиваемой в момент

погашения.

Таким образом,

где PV - текущая рыночная цена облигации

Достоинством показателя YTM является возможность использования его в

сравнительном анализе при выборе вариантов инвестирования в те или иные

понимается отношение дохода, получаемого ежегодно по купонной ставке, к

фактическим затратам на приобретение облигации:

РС =

где РС - текущая доходность, %

N - номинальная стоимость облигации

PV - текущая рыночная стоимость облигации

Предполагается, что базовая величина дивиденда равна С; ежегодно она

увеличивается с темпом прироста g. Тогда формула имеет вид:

PV =

чувствительна к параметру g - даже незначительное его изменение может

существенно повлиять на цену. Поэтому в раасчетах иногда пытаются разбить

интервал прогнозирования на подынтервалы, каждый из которых характеризуется

собственным темпом прироста g. Так, если выделить два подынтервала с темпами

прироста g и р соответственно, то формула будет иметь вид:

PV = Co

где Со - дивиденд, выплаченный в базисный момент времени

Cк - прогноз дивиденда в к- м периоде

g - прогноз темпа прироста дивиденда в первые к- подпериодов

р - прогноз темпа прироста дивидендов в последующие периоды.

Главная сложность этой модели состоит в выделении подпериодов,

прогнозировании темпов прироста и коэффицентов дисконтирования для каждого

тенденции в изменении курсов акций применяются специальные индикаторы -

фондовые индексы. Наиболее известными из них являются: в США - индекс

Доу-Джонса и индекс Стандард энд Пур ( Standard and Poor’s 500 stock Price

Index ); в Великобритании - индексы ФУТСИ ( Financial Times Stock Indices,

“footsie” ); в Японии - Никкей; в Канаде - индекс Торонтской фондовой биржи.

Рссийский рынок ценных бумаг еще находится в стадии становления. Тем не менее

экспертами информационно - аналитического агенства ” Анализ, консультация и

маркетинг “ ( АК&М )разработана методика рассчета индексов, суть которой

состоит в следующем:

рассчитываются три индекса: банковский, промышленный и сводный. В банковский

листинг включаются наиболее крупные российские банки; в список промышленных

компаний были включены 24 предприятия, такие как ЗИЛ, ”Уралмаш” и др. Сводный

индекс рассчитывается по 35 позициям - компании двух предыдущих списков плюс

ряд предприятий других отраслей. Базовая дата, с которой начинается отчет, - 1

сентября 1993 года. В сонову определения индексов положена методика компании “

Стандард энд Пур “. В расчете определяется изменение цены акций по сравнению с

базовой датой и взвешивается на долю рыночной стоимости всех акций внесенного в

листинг эмитента. Таким образом, индекс характеризует изменение средней цены

акции. Данные об изменении индексов АК&М публикуются в средствах массовой

деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется

различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта,

множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов,

доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного

решения.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны,

однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся

материально-технической базы, наращивание объемов производственной

деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за

принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна.

Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение

может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия

ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы

новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях,

связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае

необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на

рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и

финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

Очевидно,что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так,

уровень ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 100 тыс.$ и

1 млн.$ различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической

проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию

решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика

дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е.

ограничивается максимальная величина инвестиций, в армках которой тот или иной

руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд

альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо

сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то

критериях. Очевидно, что каких-то критериев может быть несколько, а вероятность

того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям,

как правило, значительно меньше еденицы.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно

много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные финансовые ресурсы,

доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного

портфеля.

Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда

осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно

варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя

точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому решения нередко

принимаются на интуитивной основе.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид

управленческой деятельности, основывается на использовании различных

формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется

разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с

имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В

отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов,

расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области

инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодногодля всех

случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени

является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки,

полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные,

лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будующих денежных

поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам

времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости.

Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и

субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых

поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитиков и т.д.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно

подразделить на две группы: а) основанные на дисконтированных оценках; б)

составляют деньги, имеют временную ценность. Времен-

ная ценность финансовых ресурсов может рассматриваться

в двух аспектах. Первый аспект связан с покупательной спо-

собностью денег. Второй аспект связан с обращением де-

нежных средств как капитала и получением доходов от этого

оборота. Деньги как можно быстрее должны делать новые

деньги.

Дисконтирование доходов - приведение дохода к моменту

вложения капитала. Для определения наращенного капитала

и дополнительного дохода с учетом дисконтирования ис-

пользуются следующие формулы (1):

К = К (1 + n) , (1.4.)

где К - размер вложения капитала к концу t-го периода

времени с момента вклада первоначальной суммы,руб.;

К - текущая оценка размера вложенного капитала, т.е.

с позиции исходного периода, когда делается первона-

чальный вклад, руб.;

n - коэффициент дисконтирования (т.е. норма доход-

ности, или процентная ставка), доли единицы;

t - фактор времени (число лет или количество оборотов

капитала).

Д = К (1 + n) - К,

где Д - дополнительный доход, руб.

Дисконтирование дохода применяется для оценки будущих

денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды) с

позиции текущего момента. Инвестор, сделав вложение ка-

питала, руководствуется следующими положениями. Во-пер-

вых, происходит постоянное обесценение денег; во-вторых,

желательно периодическое поступление дохода на капитал,

причем в размере не ниже определенного минимума. Инвестор

должен оценить, какой доход он получит в будущем и какую

максимально возможную сумму финансовых ресурсов допус-

тимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемого уров-

ня доходности. Эта оценка производится по формуле (1):

К = _______ (1.5)

общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в

течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во

времени, он дисконтируется с помощью коэффицента r , устанавливаемого

аналитиком самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он

хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция ( IC ) будет генерировать в

течение n лет, годовые доходы в размере Р1, Р2,...,Рn. Общая накопленная

величина дисконтированных доходов ( PV ) и чистый приведенный эффект

( NPV ) соответственно расчитываются по формулам:

PV =

NPV =

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект не прибыльный и не

убыточный

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное

инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV

модифицируется следующим образом:

NPV =

где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения

экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого

проекта. Этот показатель аддитивен во времени, т.е. NPV различных проектов

можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из

остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при

PI ) рассчитывается по формуле:

PI =

Очевидно, что если: PI > 1, то проект следует принять;

PI < 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является

относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного

проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо

дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = f ( r ) = 0.

Смысл этого коэффицента при анализе эффективности планируемых инвестиций

заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный

уровень расхожов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например,

если проект финансируется полностью за счет ссуды коммерческого банка, то

значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской

не предполагает временной упорядоченности денжных поступлений. Алгоритм расчета

срока окупаемости ( РР ) зависит от равномерности распределения прогнозируемых

доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок

окупаемости расчитывается делением единовременных затрат на величину годового

дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в

сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена

енравномерно, то срок окупаемости расчитывается прямым подсчетом числа лет, в

течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула

расчета показателя РР имеет вид:

РР = n , при котором Рк > IC.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем

он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во- первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых,

поскольку этод метод основан на недисконтированных оценках, он не делает

различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным

распределеним их по годам.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на

расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это

ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением

проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции

окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции

сопряжены с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемости, тем

менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или

видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых

показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (

балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет ). Алгоритм расчета

исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого

показателя на практике: коэффицент эффективности инвестиции ( ARR )

расчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции

( коэффицент берется в процентах ). Средняя величина инвестиции находится

делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что

по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты

будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка

должна быть исключена.

ARR = _____PN______

1/2 ( IC - RV )

Данный показатель сравнивается с коэффицентом рентобельности авансированного

капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую

сумму средств, авансированных в его деятельность ( итог среднего баланса нетто