| |||||
МЕНЮ
| Использование репортных сделок на рынке государственных ценных бумаг для финансирования промышленных проектовИспользование репортных сделок на рынке государственных ценных бумаг для финансирования промышленных проектовИСПОЛЬЗОВАНИЕ РЕПОРТНЫХ СДЕЛОК НА РЫНКЕ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРОЕКТОВ В настоящее время операции РЕПО широко проводятся коммерческими
банками, финансовыми компаниями и другими участниками фондового рынка. 1. ОПРЕДЕЛЕНИЯ И ОБЩИЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ РЕПО Перед рассмотрением конкретных вопросов необходимо договориться об определениях. Важное значение имеют также характеристики РЕПО: сроки проведения операций, основные виды операций, перечень ценных бумаг, которые могут использоваться при проведении таких операций. РЕПО представляет собой финансовую операцию, состоящую из двух частей. Что касается термина “обратное РЕПО”, то он означает ту же самую
сделку, но с позиции покупателя ценных бумаг в первой части РЕПО. Операции РЕПО делятся на три вида в зависимости от срока действия: ночные (на один день), открытые (срок операции точно не установлен), срочные (более чем на один день, с фиксированным сроком, например, семь дней). Необходимо отметить, что со срочностью РЕПО связана и ставка. Именно поэтому представляется целесообразным объединить эти характеристики при описании операции РЕПО. Краткая характеристика каждого из видов представлена на рис.1.1. Рис. 1. Классификация РЕПО по сроку и ставке. Сделки РЕПО отличаются не только по срокам и ставке, но и по порядку движения ценных бумаг, по которым заключен договор РЕПО. В данном случае речь идет о том месте, где будут храниться ценные бумаги. Практика функционирования рынка РЕПО США показывает, что стороны в договоре РЕПО, как правило, используют один из тех вариантов перемещения и хранения ценных бумаг. Первый способ заключается в том, что ценные бумаги, купленные в первой части операции РЕПО, действительно перечисляются (переводятся) покупателю ценных бумаг. В этом случае покупатель ценных бумаг в первой части РЕПО минимизирует свой кредитный риск. Единственным недостатком этого вида РЕПО является то, что в отдельных случаях издержки по переводу бумаг могут быть достаточно значительными (например, при неразвитости инфраструктуры рынка). Второй вариант также предусматривает перемещение ценных бумаг, но в
пользу третьей стороны. По этой причине операция получила название Третий вариант отличается от первого и второго тем, что ценные бумаги остаются у стороны, которая выступала продавцом. Продавец становится хранителем ценных бумаг для покупателя. Данный вид РЕПО традиционно называется “доверительное РЕПО”. Доверительное РЕПО характеризуется минимальными издержками по переводу ценных бумаг, а также самым высоким уровнем кредитного риска. Следует также отметить, что продавец ценных бумаг должен отделить собственные ценные бумаги от тех, которые ему уже не принадлежат. В отдельных случаях при проведении операции РЕПО допускается возможность обратной покупки ценных бумаг, отличающихся от тех, которые были куплены в первой части РЕПО. Это возможно при указании и описании в договоре ценных бумаг – заменителей. Другой вопрос, заслуживающий внимания, - так называемая маржа, о которой мы уже упоминали. Применительно к РЕПО маржа представляет собой некоторое установленное договором уменьшение суммы денежных средств, поступающей в оплату ценных бумаг по первой части договора РЕПО. Иными словами, покупатель ценных бумаг платит, предположим, 95% от их действительной цены. Оставшиеся 5% и являются страховкой для покупателя, страховкой от неблаговременного изменения рыночных котировок по вовлеченным в РЕПО ценным бумагам. Эта страховка имеет смысл в том случае, когда продавец по первой части РЕПО не может выполнить свое обязательство по обратной покупке. Конкретная величина маржи, которая на жаргоне называется “стрижкой”, устанавливается в договоре РЕПО. Как уже было отмечено ранее, в договорах РЕПО фигурируют ценные бумаги. Последний момент, на котором бы хотелось остановиться, определяя
основные характеристики РЕПО, связан с участниками таких операций. Рыночная
практика показывает, что в большинстве случаев не существует каких-либо
ограничений на круг участников рынка РЕПО. Однако рынок РЕПО является
преимущественно “оптовым” финансовым рынком. Из этого следует, что
отдельные параметры операций РЕПО являются стандартизованными. Так,
например, в США размер основной суммы при заключении договора РЕПО на 1 – 7
дней, как правило, составляет 25 миллионов долларов. РЕПО на более
длительные сроки заключаются на 10 миллионов долларов или кратную сумму. В
то же время для клиентов минимальная сумма составляет 1 миллион долларов. Таковы основные характеристики стандартных операций РЕПО, то есть тех операций, которые наиболее часто проводятся участниками рынка. Вместе с тем существуют и другие нестандартные виды РЕПО (например, РЕПО до погашения) и сделок, которые несколько отличаются от уже перечисленных. Остановимся на них более подробно. Первый вид таких сделок, которые не могут быть отнесены к РЕПО, состоит
в комбинации продажи ценных бумаг на условиях “спот” и их форвардной купли. Другой подход используется при, так называемом, РЕПО до погашения. 2. ЮРИДИЧЕСКОЕ ОФОРМЛЕНИЕ При проведении операции РЕПО у участников возникают определенные права
и обязанности по отношению друг к другу. Они получают свое отражение в
договорах между участниками проводимой операции. Необходимо отметить, что
практика заключения письменных договоров между участниками не является
общепринятым стандартом. Однако некоторые сложности, возникшие в 80-х
годах, связанные с исполнением РЕПО и серьезными злоупотреблениями в этой
сфере, подтолкнули участников рынка к разработке стандартных договоров Однако проблема юридического оформления состоит не столько в выработке стандартного договора, сколько в определении того, каким должен быть этот договор. Экономический смысл операции РЕПО состоит в том, что одна сторона,
имеющая некоторый избыток денежных средств, предоставляет их на время
другой стороне за определенную плату. При этом первоначальный владелец
денежных средств получает в качестве обеспечения ценные бумаги. Таким
образом, операция РЕПО выступает как кредитование под ценные бумаги. В то
же время техника проведения операции говорит о том, что исполнение РЕПО
достигается путем исполнения двух сделок купли-продажи, во время которых
право собственности поочередно переходит от одной стороны к другой. Что касается отечественной практики, то наиболее подходящим вариантом юридического оформления операции РЕПО, с нашей точки зрения может быть особый вид договора купли-продажи, в котором стороны поочередно меняются местами. Существенными условиями этого договора должны быть срок договора, цена в первой части и цена во второй части РЕПО, описание ценных бумаг, указание на то, что обязательству продать ценные бумаги корреспондирует обязательство их выкупить и наоборот, а также порядок установления маржи. 3. ТОРГОВЫЙ АСПЕКТ Любой финансовый инструмент обращается в определенной технологической
инфраструктуре, состоящей из депозитарных, расчетных и торговых механизмов. Как же было показано ранее, проведение операции РЕПО означает
перемещение ценных бумаг и денежных средств. Понятно, что это перемещение
может быть организовано различными способами. Один из них характеризуется
полной или частичной децентрализацией указанных выше систем любого рынка. Другой вариант развития связан с полностью или частично централизованной системой. Лучшим примером в данном случае может служить рынок государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО). Какой же вариант является более предпочтительным? С нашей точки зрения, вариант технологического обеспечения рынка ГКО. Более того, при решении вопроса о ценны бумагах, которые лучше всего подходят для проведения операций РЕПО, следует безоговорочно отдать предпочтение тем же ГКО. Основным аргументом здесь может служить высокая ликвидность указанных ценных бумаг. Данное обстоятельство потенциально страхует покупателя ценных бумаг при проведении операции РЕПО. Иными словами, покупатель всегда сможет реализовать купленные облигации с минимальными для себя издержками. С другой стороны, иные ценные бумаги и псевдоинструменты, обильно наводнившие отечественный фондовый рынок, не обладают ни столь совершенной инфраструктурой, ни ликвидностью. Развитие электронного рынка РЕПО позволяет уже сейчас, основываясь на специфике эффективно функционирующей системы рынка ГКО, предложить некоторый вариант торговой системы, работающей по схеме сегодняшнего вторичного рынка ГКО. Рассмотрим его более подробно при принятии определенных предпосылок. Первой предпосылкой для такого торгового варианта будет то, что
участники рынка, а ими предположительно станут Банк России и первичные
дилеры, будут использовать уже существующие счета для проведения операций Указанные участники будут иметь возможность заключения РЕПО не только с Кроме того, необходимо отметить еще один основополагающий принцип, больше относящийся к организационному решению рынка РЕПО. Речь идет о том, что сессия РЕПО на первом этапе развития рынка должна проходить после проведения традиционной торговой сессии по ГКО. Другой важной предпосылкой является установление некоторых стандартных
характеристик заключаемых РЕПО. Полагаем, что ими могут стать срок РЕПО и
минимальная величина основной суммы. Наиболее рациональным вариантом в
данном случае будет установление срока в 7 дней и величины основной суммы в В РЕПО фигурируют две цены: цена продажи ценных бумаг и цена их обратной покупки. Поэтому первым вопросом, который заслуживает особого внимания, является вопрос о том, как определить эти цены. Нам представляется, что возможны два пути решения проблемы. В
соответствии с первым участники рынка самостоятельно определяют и цену
продажи, и цену обратной покупки. При этом велика возможность заключения Второй путь несколько более консервативен. Он заключается в том, что все участники рынка РЕПО соглашаются на установление, например, единой цены продажи ценных бумаг. Вторая же цена остается предметом торга. Данный подход к определению цен представляется более предпочтительным, так как он обеспечивает правильно установленную рынком оценку ценных бумаг. Что касается ориентира для фиксации цены продажи ценных бумаг в первой
части РЕПО, то им может стать средневзвешенная цена торгов по ГКО. Именно
эта цена наилучшим образом отражает ценовой уровень прошедших торгов. Таким образом, участники рынка РЕПО реально торгуют вторую цену – цену
обратной покупки или процентную ставку, выражающую разницу между ценами в Что касается первой части РЕПО, то она выполняется автоматически по фиксированной ранее средневзвешенной цене последних торгов по ГКО. После проведения сессии по РЕПО, которая может быть более краткосрочной
по сравнению с торгами по ГКО, торговая система формирует нетто-
обязательства участников и выписки из реестра с учетом заключения сделок В день наступления следующей сессии РЕПО после окончания традиционной сессии по ГКО торговая система на основании хранящейся информации производит автоматическое исполнение уже заключенных сделок РЕПО. При этом система исполняет РЕПО только в случае наличия и ценных бумаг, и денежных средств на торговых счетах участников. В случае отсутствия ценных бумаг или денежных средств, что само по себе
является нарушением договора РЕПО, выполнение второй части РЕПО не
производится. Иными словами стороны по договору остаются при своем. Однако
такой сценарий развития событий должен быть, с нашей точки зрения, увязан с
серьезными последствиями для нарушителей, де стимулирующими неисполнение
второй части РЕПО при наличии благоприятной конъюктуры на вторичном рынке 4. БУХГАЛТЕРСКИЙ АСПЕКТ Операции РЕПО являются сравнительно новым видом финансовых сделок для отечественного рынка. Новизна этого инструмента пока, к сожалению, не нашла должного отражения в соответствующих стандартах ведения бухгалтерского учета. Между тем зарубежная практика свидетельствует о необходимости ведения бухгалтерского учета, адекватного смыслу операции. Нам представляется, что при определении порядка ведения бухгалтерского учета можно остановиться на одном из следующих вариантов, представленных на рис. 4.1. Рис. 4.1. Варианты ведения бухгалтерского учета. Рассмотрим указанные варианты на конкретном примере (название счетов и размеры сумм условные). Предположим, что банк А имеет 1000000 рублей временно свободных денежных средств, которые он хочет инвестировать на короткий срок. Для этого банк А покупает государственные ценные бумаги у банка Б и соглашается продать их банку Б через неделю по цене 1050000 рублей. Понятно, что в данном случае банк А заключает договор об обратном РЕПО
с банком Б. Для банка Б, с другой стороны, указанная операция выглядит как По первому варианту ведения бухгалтерского учета банки делают следующие проводки (см. таблицу 4.1.). Таблица 4.1. Бухгалтерские проводки для первого варианта *ГЦБ – государственные ценные бумаги Таким образом при первом варианте банк А учитывает приобретенные ценные
бумаги по счету (или субсчету), более точное название которого звучит
следующим образом “ценные бумаги, приобретенные по обратным РЕПО”. На
седьмой день происходит исполнение второй части договора между банками А и Первый вариант, таким образом, предусматривает сохранение ценных бумаг, продаваемых при проведении РЕПО на балансе банка. Применительно к нашему примеру речь идет о банке Б. Банк Б, если следовать американской практике, получает депонированные средства в обмен на проданные (вроде бы заложенные) ценные бумаги. Эти средства автоматически становятся обязательством банка Б перед банком А. Второй вариант несколько отличается от первого (см. таблицу 4.2.) Таблица 4.2. Бухгалтерские проводки для второго варианта Ценные бумаги, приобретаемые по договору РЕПО, учитываются на активном
счете “Вложения в государственные ценные бумаги” стороны по договору Отличительной чертой второго варианта также является то, что ценные бумаги действительно уходят с баланса банка продавца. Тем самым бухгалтерский учет закрепляет переход права собственности от одной стороны к другой, что отвечает принципам отечественного бухгалтерского учета. По этой причине второй вариант в большей степени применим к постепенно развивающемуся в России рынку РЕПО.
РЕПО НОЧНЫЕ РЕПО Срок действия составляет один день. При этом процентная ставка является фиксированной на срок проведения операции. ОТКРЫТЫЕ РЕПО Срок операции точно не установлен. Каждая из сторон может потребовать исполнения РЕПО, но при соблюдении процедуры уведомления. Ставка неявляется фиксированной. Она, как правило, пересчитывается каждый день. СРОЧНЫЕ РЕПО РЕПО на фиксированный срок, превышающий один день. Ставка является постоянной на протяжении срока проведения операции. Бухгалтерский учет РЕПО Открытие отдельных балансовых счетов (1) На балансе банка (или другого финансового института) открываются новые балансовые счета или субсчета для учета ценных бумаг, покупаемых и продаваемых при проведении операций РЕПО. Данный вариант характерен для американской практики. Сохранение существующих балансовых счетов и использование новых внебалансовых счетов (2) Этот вариант означает сохранение установленного порядка бухгалтерского
учета с дополнением его контрольными записями по внебалансовым счетам.
|
ИНТЕРЕСНОЕ | |||
|