Диплом: Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России

Диплом: Развитие рынка корпоративных ценных бумаг в России

Содержание

Введение..............................3

Глава 1. Основы организации рынка корпоративных облигаций в России..5

1.1. Понятие корпоративных облигаций...............5

1.2. Возникновение и основные этапы эволюции рынка корпоративных

ценных бумаг.........................8

1.3. Виды корпоративных облигаций................14

1.4. Нормативно-правовая база регулирования рынка корпоративных

облигаций в России.....................41

Глава 2. Анализ деятельности субъектов российского рынка корпоративных

облигаций.............................52

2.1. Анализ положительных и отрицательных факторов, влияющих на

развитие рынка корпоративных облигаций в России.......52

2.2. Роль и значение фондовой биржи на первичном и вторичном рынке

корпоративных облигаций..................60

2.3. Инвестиционные банки на рынке корпоративных облигаций.

Первичный и вторичный рынки корпоративных облигаций....67

2.4. Налоговый режим корпоративных облигаций..........75

Глава 3. Перспективы и совершенствование организации рынка корпоративных

облигаций......................80

3.1. Перспективы развития рынка корпоративных облигаций в России..80

3.2. Совершенствование организации рынка корпоративных облигаций.86

Заключение...........................90

Список используемой литературы...................94

Введение

Тема дипломной работы – «Корпоративные облигации в России». Актуальность

исследуемой темы заключается в том, что на сегодняшний день объем рынка

корпоративных облигаций составляет 60 млрд. руб. и можно ожидать, что в

течение ближайших 2-3 лет, а при благоприятных обстоятельствах и менее рынок

корпоративных облигаций будет сопоставим по объему с рынком государственных

ценных бумаг. Рост ликвидности, прозрачности эмитентов, появление

разнообразного рода рублевых облигаций в свою очередь приведут к тому, что

расшириться состав инвесторов на рынке корпоративных долговых бумаг. По

мнению автора дипломной работы в их состав войдут пенсионные фонды, страховые

компании, фонды доверительного управления и физические лица, которые пока

неохотно покупают облигации корпоративного сектора. В то же время для

участников финансового рынка, которые заинтересованы в первую очередь в

умеренном риске вложений (в частности, физических лиц) такие инвестиции

выглядят более привлекательными и адекватными по сравнению с вложениями в

акции. Кроме того, рынок корпоративных облигаций развивается и основное

событие – это появление вторичного рынка облигаций, что говорит о

необратимости процессов динамического развития сегмента корпоративных

облигаций.

Цель дипломной работы – всестороннее освещение аспектов рынка корпоративных

облигаций.

Для достижения указанной цели автором ставиться ряд задач:

1) Определить понятие корпоративной облигации;

2) Охарактеризовать эволюцию рынка корпоративных облигаций в России,

обозначить основные этапы его развития;

3) Дать характеристику существующим видам корпоративных облигаций;

4) Проанализировать нормативно-правовую базу и последние изменения (на

2002 г.) в законодательстве, касающиеся операций с корпоративными

облигациями;

5) Проанализировать положительные и отрицательные факторы, определяющие

развитие рынка корпоративных облигаций;

6) Сформулировать цели, роль и задачи фондовой биржи на рынке

корпоративных облигаций;

7) Определить первичный и вторичный рынки корпоративных облигаций;

8) Рассмотреть деятельность инвестиционного банка, инвестиционных

компаний и синдикатов на рынке облигаций корпоративного сектора;

9) Обозначить перспективы развития и совершенствования организации рынка

облигаций в России.

Дипломная работа разделена три главы. В первой главе представлены теоретико-

практические аспекты регулирования корпоративных облигаций в России. Вторая

глава носит практический характер, в ней рассматривается роль фондовой бирже

на рынке облигаций, анализ положительных и отрицательных сторон рынка

облигаций. В третьей главе рассматриваются перспективы развития и направления

совершенствования рынка корпоративных облигаций в России.

Вопросы, связанные с проблемами формирования и развития рынка корпоративных

облигаций пока не получили достаточного освещения в отечественной литературе.

В силу этого данное исследование в значительной степени опирается на западную

литературу, посвященную проблематике развития рынков корпоративных облигаций

в различных странах. Среди западных исследований, использованных в дипломной

работе, следует отметить исследования Андерсона С.В., Даллы и Каткате,

Демиргук-Кунта и Левайна, Фабоцци, Хакансона, Диамонда, Мишкина, Виттаса и

др. В диссертации использованы также работы российских исследователей,

посвященные различным аспектам развития российской финансовой системы, важным

в контексте развития рынка корпоративных облигаций. Использованы работы

Попова В., Матовникова М., Буклемишева О.В., Миркина Я., С.В. Лялина.

Глава 1. Основы организации рынка корпоративных облигаций в России.

1.1. Понятие корпоративных облигаций

Особым видом корпоративных ценных бумаг являются корпоративные облигации.

Облигация – это долговая ценная бумага, серийное долговое обязательство.

Облигации выпускаются в рамках облигационного займа – сериями (траншами),

которые состоят из ценных бумаг, равных между собою по объему предоставляемых

прав.

Корпоративные облигации представляют собой ценные бумаги, выпускаемые

компанией, представляющие собой срочные долговые обязательства компании перед

их владельцем и дающие владельцу право на получение гарантированного дохода в

виде процента.

Номинальная стоимость облигации – это стоимость, обозначенная на облигации и

удостоверяющая размеры основного долга по ней. Курс облигации определяется в

процентах к номиналу, например, при курсе тысячерублевой облигации в 97% ее

рыночная цена составит 970 руб. Изменение курса облигации выражается в

пунктах. Например, возрастание курса на 3 пункта означает, что облигация

подорожала на 3%. Облигация может быть продана по курсу выше или ниже

номинала. В первом случае говорят, что она продана “с премией”, во втором –

“с дисконтом”. Дисконт (как и премия) – это разница между продажной ценой и

номиналом облигации: в случае с премией это разница положительная, а в случае

с дисконтом – отрицательная.

Корпоративная облигация отличается от акции тем, что её владелец не является

участником акционерного общества и не имеет права голоса. Как правило,

облигации продаются и покупаются на фондовой бирже по курсу, зависящему от

спроса и предложения на них, а также от приносимого ими дохода.

Обычно корпоративная облигация обладает фиксированным доходом. Её эмитент

обязуется выплатить держателю фиксированную сумму капитала в определённый

момент в будущем, а также с определенной периодичностью выплачивать купонный

процент.

Чем выше размер купонного процента, тем выше доходность облигации. Величина

купонного процента зависит, в первую очередь, от имиджа, надежности эмитента.

Малоизвестный, сомнительный эмитент может привлечь инвесторов только высокой

процентной ставкой, тогда как облигации эмитента с солидной репутацией будут

расходится и при небольшом купоне.

Компания, решившая выпустить облигации, должна определить форму, сроки и иные

условия погашения облигаций. Номинальная стоимость всех выпущенных обществом

облигаций не должна превышать размер уставного капитала компании либо

величину обеспечения облигаций.

«В отличие от акций, корпоративные облигации могут выпускать не только

акционерные общества, но любые коммерческие организации. Рынок облигаций очень

перспективен, однако сейчас на российском рынке ценных бумаг корпоративные

облигации занимают скромное место. Корпоративные облигационные займы

характеризуются небольшими объемами эмиссии. За 1992-1997 годы было

зарегистрировано лишь 259 выпусков на общую сумму около 6 млрд. рублей по

номинальной стоимости, в 1998 году – еще 93, причём большинство из них пришлось

на облигации телефонных займов в рамках президентской программы “Российский

народный телефон” и на конвертируемые облигации. Облигации выпускали в основном

крупные акционерные общества (с числом не менее 3000 работников), а также те, в

которых доля государственной или муниципальной собственности достигала 38-51%».

[1]

Сегодня компании прибегают к организации и размещению облигационных займов,

когда у них возникает потребность в дополнительных финансовых средствах.

Хотя явным преимуществом эмиссии корпоративных облигаций (неконвертируемых)

является сохранение действующими акционерами корпоративного контроля,

эмитенту приходится нести определенные обязательства по выплатам и погашению

облигаций, установленные по условиям их выпуска. Пойти на это могут лишь

компании, имеющие устойчиво высокую рентабельность. Кроме того, для

поддержания инвестиционной привлекательности ценных бумаг сами условия

выпуска должны быть не хуже, чем условия, предлагаемые другими структурами

(включая государство), осуществляющими выпуск долговых обязательств.

Наличие большого числа сдерживающих факторов вовсе не означает, что у рынка

корпоративных облигаций нет будущего. Российские предприятия испытывают

огромную потребность в инвестициях, и облигации могут потенциально стать

одним из наиболее эффективных инструментов привлечения средств, особенно в

сложившейся ситуации, когда подорвано доверие инвесторов к государственным

ценным бумагам.

«Вплоть до 1997 г. выпуск корпоративных облигаций сдерживался высокой инфляцией

и дороговизной заемных средств. На внутреннем рынке заимствований доминирующее

положение занимало Министерство финансов, поддерживающее доходность по

эмитируемым им ценным бумагам на уровне, недоступном для корпоративных

эмитентов».[2]

После событий августа 1998 года ситуация достаточно серьезно изменилась, и в

настоящее время выпуск облигаций содержит целый ряд привлекательных черт для

компании – эмитента:

1) посредством их размещения компания может мобилизовать дополнительные

ресурсы без угрозы вмешательства держателей облигаций в управление финансово-

хозяйственной деятельности заемщика;

2) возможен выпуск облигаций под реализацию конкретного проекта

(внедрение новой технологии, расширение производства, вывод в производство

нового изделия и т. д.);

3) одновременно с привлечением средств под новые проекты можно получить

дополнительные финансовые ресурсы для увеличения объёма производства и

реализации основной продукции. Можно встретить, например, автомобильные,

квартирные, телефонные облигации;

4) возможна эмиссия облигаций для реструктуризации своей задолженности

перед бюджетом путем выпуска ценных бумаг – акций или облигаций в пределах

сумм долга;

5) при выпуске еврооблигаций появляется реальная возможность прямого

выхода предприятия на западных инвесторов.

1.2. Возникновение и основные этапы эволюции рынка корпоративных

ценных бумаг.

Традиционно выделяют два этапа в эволюции рынка корпоративных облигаций в

России:

1) 1996- август 1998 гг. – этап формирования.

2) август 1998 – настоящее время – этап активного развития.

Однако некоторые ученые (П.А. Метчиков, С.А. Гарилин, В.В. Нитецкий и др.)

полагают, что рынок корпоративных облигаций начал действовать в России с 1999

г.

В 1996—1997 гг. российскими предприятиями и банками началось активное

привлечение средств на международных финансовых рынках. Заимствования

осуществлялись как с помощью капитальных (ADS, ADR), так и разнообразных

долговых инструментов, привычных для иностранных инвесторов: синдицированные

займы, еврооблигации, еврокоммерческие бумаги (ЕСР). В частности, банком

«Империал» была подготовлена эмиссия еврокоммерческих бумаг. Организатором их

выпуска выступал инвестиционный банк SBC Warburg, так как при выпуске

подобных инструментов необходимы услуги международных посредников.

На развитие относительно нового для России сектора фондового рынка - рынка

корпоративных облигаций, возникшего, с точки зрения С.А. Гарилина

[3], в середине 1999 г., влияли различные факторы, но главными среди них

являются факторы, стимулирующие спрос на инвестиционные ресурсы и создание

эффективных механизмов хозяйствования предприятий-эмитентов. Пока, на начальном

этапе становления рынка корпоративных облигаций, инвестиционные настроения его

участников в целом можно охарактеризовать как выжидательные. В течение 2000 г.

развитие конъюнктуры рынка корпоративных облигаций определялось в первую

очередь факторами, общими для всех секторов фондового рынка.

Особенностью российского рынка корпоративных ценных бумаг является

практическое совпадение основных эмитентов акций и облигаций, среди которых

доминируют РАО “ЕЭС России”, ОАО “Магнитогорский металлургический комбинат”,

ОАО “Газпром”, ЗАО “Алмазы России - Саха” и ряд других. Это позволяет

эмитентам облигаций использовать взаимосвязь рынков: перед тем как размещать

на первичном рынке облигационные займы, эти компании активизируют свою

деятельность на рынке акций. Они начинают котировать свои акции на вторичном

рынке с целью повышения их ликвидности и улучшения своей репутации в качестве

заемщика.

На первичном рынке корпоративных облигаций представлен довольно широкий набор

финансовых инструментов. В целом объем эмиссии российскими эмитентами

корпоративных облигаций с июня 1999 г. по 30 ноября 2000 г. составил около 35

млрд. руб. по номиналу, в том числе в 2000 г. - более 20 млрд. рублей.

В рассматриваемый период на рынке были представлены купонные и дисконтные

облигации. Купонная ставка по обращающимся выпускам варьировалась от 5 до 10%

годовых при сроках обращения облигаций 3-4 года. Дисконтные облигации в

течение года размещались по ценам 72,7-91,7% от номинала в зависимости от

срока до погашения, что соответствует доходности к погашению 18-35% годовых.

С точки зрения срочности данного инструмента сформировались два сегмента

рынка корпоративных облигаций: сегмент среднесрочных корпоративных облигаций

(преимущественно купонных) и сегмент краткосрочных дисконтных корпоративных

облигаций. Сегмент среднесрочных облигаций представлен 21 инструментом со

сроком обращения 3-4 года, из них только две облигации - дисконтные. Сегмент

краткосрочных облигаций (до 1 года) представлен 14 дисконтными облигациями.

Появление сегмента краткосрочных корпоративных облигаций нехарактерно для

рынка корпоративных ценных бумаг с точки зрения мирового опыта и обусловлено

особенностями конъюнктуры российского фондового рынка, которая начала

складываться после августовского кризиса 1998 года. Корпоративные облигации,

номинированные в рублях с фиксацией валютного эквивалента, активно

выпускавшиеся российскими эмитентами в 1999 г., в связи со стабилизацией

национальной валюты в 2000 г. пользовались меньшим спросом.

Если первичное размещение корпоративных облигаций в начале года проходило

достаточно успешно, то на вторичном рынке новые финансовые инструменты не

вызвали особого интереса. Тенденция к росту цен по всем видам инструментов

наметилась лишь во втором полугодии, по мере стабилизации экономической

ситуации в России.

Основной биржевой площадкой на рынке корпоративных облигаций являлась ММВБ.

Ежедневный объем торгов был подвержен значительным колебаниям. На вторичном

рынке торговались облигации всех эмитентов, и оборот рынка во втором

полугодии 2000 г. увеличился, а за год в целом составил 2,2 млрд. рублей.

Средний ежедневный объем операций в 2000 г. был равен 14,6 млн. рублей.

Наиболее торгуемыми инструментами в течение рассматриваемого периода были

облигации ОАО “Тюменская нефтяная компания” - их доля составляла 29% от

общего объема операций. Затем следуют облигации Внешторгбанка - 18%. На

третьем месте по объему операций находятся облигации РАО “ЕЭС России” - 10%

от общего объема вторичного рынка корпоративных облигаций. Доли облигаций ОАО

“Михайловский ГОК” и ЗАО “Алмазы России - Саха” составили соответственно 7 и

8%.

Рынок корпоративных облигаций значительно отставал от рынка акций как по

обороту биржевых торгов, так и по количеству участников. Однако, учитывая

долговой характер инструмента, а также меньший срок развития рынка

корпоративных облигаций, можно рассчитывать на ускорение его роста. Важными

условиями реализации такого сценария развития являются совершенствование

законодательной базы выпуска и обращения корпоративных облигаций, а также

расширение их вторичного рынка.

В то же время развитие рынка корпоративных акций в течение всего

посткризисного периода (1999-2000 гг.) базировалось прежде всего на

положительных сдвигах в нефинансовом секторе экономики и благоприятных

перспективах ориентированных на экспорт эмитентов. В числе наиболее

существенных причин изменения рыночной динамики в 2000 г., по-видимому, можно

назвать неустойчивую конъюнктуру мирового финансового и сырьевого рынков, а

также углубившийся разрыв между рыночными ожиданиями и фактическими темпами

структурной реформы российской экономики, в ходе которой должны были

укрепиться позиции на рынке крупнейших российских эмитентов и появиться новые

эмитенты.

«В динамике основных рыночных показателей в 2000 г. можно выделить три периода.

В течение первого из них (январь - середина мая) отмечалось уменьшение оборотов

торгов на фоне роста котировок. Спрос превышал предложение, инвесторы ожидали

дальнейшего подъема котировок. Во второй период (третья декада мая - первая

декада сентября) наблюдались разнонаправленные изменения котировок и рост

оборотов торгов. Основной причиной колебания котировок было начало

реструктуризации компаний - основных эмитентов. И наконец, в рамках третьего

периода (вторая декада сентября - конец года) сформировалась устойчивая

тенденция к снижению котировок при довольно больших оборотах торгов. В целом за

год индекс ММВБ снизился на 28,61 пункта, или на 15,7%, индекс РТС - на 36,02

пункта (на 20%)».[4]

Особенностью конъюнктуры рынка акций в конце года явилась активизация

торговли привилегированными акциями основных российских эмитентов,

проявившаяся в увеличении оборотов и более значительном росте котировок по

сравнению с обыкновенными акциями этих же компаний. Такой рост активности в

узком спектре операций с привилегированными акциями мог быть вызван не

столько действием конъюнктурных факторов, сколько интересами собственников

данных инструментов, по которым (в отличие от обыкновенных акций)

гарантируется первоочередное право получения дивиденда по фиксированной

ставке.

Наиболее привлекательными российскими акциями в рассматриваемый период

оставались акции энергетических и нефтяных компаний. Наибольший оборот на

ММВБ и в РТС сформировался по акциям РАО “ЕЭС России”, ОАО “НК” ЛУКойл”, ОАО

“Ростелеком” и акциям металлургических компаний: РАО “Норильский никель”, ОАО

“Михайловский ГОК”, ОАО “Магнитогорский металлургический комбинат”.

Пользовались спросом ценные бумаги региональных акционерных обществ

электроэнергетики, телекоммуникаций и связи. В 2000 г. за счет расширения

круга региональных эмитентов и в связи с развитием на российском

телекоммуникационном рынке сети Интернет расширился сегмент акций

телекоммуникационной отрасли. Значительно повысился спрос на акции

металлургической промышленности, что связано с происходящими в отрасли

процессами поглощения крупными компаниями более мелких. В результате

создаются крупнейшие объединения, в рамках которых замыкается полный цикл

производства: от добычи сырья и вторичной переработки до производства

конечной продукции. Акции предприятий, производящих готовую продукцию, были

представлены на рынке скромно. Причинами этого являются низкая инвестиционная

активность предприятий, неэффективный менеджмент, недостаточная прозрачность

отчетности потенциальных эмитентов. Решение данных проблем будет

способствовать появлению новых финансовых инструментов на рынке акций и

улучшению инвестиционного климата.

Итак, в настоящее время рынок корпоративных облигаций формируется в основном

за счёт компаний топливно-энергетического комплекса. Так, облигации

разместили “ЛУКОЙЛ”, “Газпром”, “Тюменская нефтяная компания” (ТНК) и РАО

“БЭС России”. Для обеспечения инвестиционной привлекательности своих

облигаций, первые три компании привязали стоимость облигаций и величину

купонного дохода к курсу американской валюты, при том, что эти ценные бумаги

номинированы в рублях. “ЛУКойл” гарантирует выплату дохода по своим

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8