Эмиссия и обращение ценных бумаг ОАО Нижнекамскнефтехим

p> Если вместо "рыночного" поручения брокеру торгового зала дано "лимитное" поручение, причем оговоренная в нем цена существенно ниже или выше преобладающей рыночной цены, он может предпочесть оставить это поручение у специалиста, чтобы тот исполнил его, когда позволят рыночные условия.
Поступая так, брокер торгового зала отказывается от возможности заработать на этом поручении комиссионные от брокерской фирмы.

Исполняя лимитные поручения, оставленные им "комиссионными" и
"двухдолларовыми" брокерами, специалисты зарабатывают комиссионные от
"верхних" фирм. Конечно, брокер торгового зала может сам остаться у места специалиста в поисках возможности исполнить "лимитное" поручение по более выгодной цене, чем та, которая оговорена инвестором. В этом случае он, а не специалист получит комиссионные от "верхней" брокерской фирмы. В общем случае брокеры торгового зала и специалисты зарабатывают комиссионные только тогда, когда они действительно осуществляют посреднические услуги.
Например, большинство специалистов Нью-йоркской фондовой биржи берут за исполняемые поручения единообразную комиссию в размере от 1,5 до 2,0 дол. за 100 акций. "Двухдолларовые" брокеры зарабатывают в среднем от 1,0 до 1,5 дол. за 100 акций.

В отличие от брокера дилер выступает противоположной стороной рынка, т.е. покупает и продает ценные бумаги за свой счет или за счет фирмы, которую он представляет. Исполняя заказ на покупку, дилер продает часть своего фондового резерва, а выполняя заказ на продажу, покупает за счет собственных средств, (выступает на рынке принципалом). Совокупность сделок, в которых одним из контрагентов выступает дилер, называется дилерским рынком. Следует учесть, что различие между этими рынками не столь формально, как это может показаться на первый взгляд, т.е. дилер может предлагать свои котировки, а также поддерживать его ликвидность, обеспечивать порядок и справедливость. Дилер, обладая определенным резервным капиталом, будучи профессионалом, может способствовать большей ликвидности рынка.

Таким образом, сочетание формы организации биржевой торговли с агентским и дилерским рынком составляет основу биржевого механизма и определяет фундаментальные особенности биржевой торговли на каждой из бирж мира.
Большинство из них - это сочетание агентского рынка и аукциона. Например, на Франкфуртской фондовой бирже можно наблюдать агентский рынок в сочетании с онкольным, причем последний имеет очень "частый шаг" и по ликвидности мало чем отличается от непрерывного. С 10.30 до 13.30 ежедневно "онкольный рынок" идет частым шагом. Цена по активным выпускам меняется в среднем 30-
40 раз. По неактивно торгуемым выпускам цена устанавливается одним залпом в
12 часов дня. Токийская фондовая биржа - пример агентского рынка, на котором организован непрерывный аукцион с помощью книги лимит-заказов и табло, а американские и канадские биржи являются в основном дилерскими рынками, на которых непрерывный аукцион обеспечивается тем, что каждый дилер, отвечающий за выпуск, объявляет цену продавца и цену покупателя, т.е. поддерживает непрерывный двусторонний рынок путем продажи или покупки акций за свой счет, если временно нарушается баланс спроса и предложения.
При этом все дилеры придерживаются определенных правил.

В наши дни брокеры и инвесторы постоянно просматривают преобладающие значения предлагаемых и запрашиваемых цен на электронном терминале, который подключен к специалисту. От специалиста требуется сообщать таким образом только о самой высокой предлагаемой и самой низкой запрашиваемой ценах на закрепленные за ним акции.

Возможно, самая важная обязанность специалиста состоит в том, чтобы поддерживать "справедливость и порядок" в торговле закрепленными за ним акциями. Правила требуют, чтобы специалист проводил в жизнь систему приоритетов, определяющую порядок исполнения поручений. Согласно этой системе каждому поручению приписывается некоторый приоритет в зависимости от фигурирующей в нем цены, времени поступления поручения к специалисту и размеру поручения. При любых прочих условиях более высоким приоритетом пользуются самая высокая предлагаемая цена и самая низкая запрашиваемая цена.

На Нью-йоркской фондовой бирже, например, запрещено всем ее членам- брокерам действовать в качестве принципалов или посредников между покупателем и продавцом в сделках по котируемым акциям без представления сделки на непрерывный аукцион, происходящий в торговом зале. Это правило (№
390) приводит к тому, что большая часть поручений на операции с котируемыми акциями направляется для исполнения в торговый зал, чем обеспечивается соблюдение системы приоритетов на бирже. В результате происходит консолидация потока заявок, которая может улучшить шансы отдельного поручения на то, чтобы быть исполненным по наилучшей возможной цене. При этом поддерживается монополия специалиста и охраняется ценность торгового зала биржи как центральной расчетной палаты. Биржа последовательно защищает правило № 390 как необходимое средство обеспечения справедливости и эффективности рынка. В то же время критики утверждают, что в действительности биржа при этом хочет сохранить свой контроль за торговлей котируемыми акциями. Некоторые брокеры-дилеры, являющиеся членами биржи, желали бы отмены правила № 390, что позволило бы им создать свои рынки котируемых акций, наподобие того внебиржевого рынка, который они уже поддерживают.

2.1.1 Участники биржи

Фондовая биржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, что торговать на ней ценными бумагами могут только ее члены. Фондовая биржа — это некоммерческая организация, поэтому в ее деятельности заинтересованы те, кто профессионально занимается ценными бумагами. Именно поэтому в российском законодательстве определяется, что членами фондовой биржи любые профессиональные участники рынка ценных бумаг. В России к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относят коммерческие банки, поэтому они также могут быть членами биржи. Причем коммерческие банки, как правило, самые активные члены биржи. Хотя следует отметить, что не во всех странах коммерческим банкам разрешено заниматься биржевой деятельностью или, напротив, на них делается основная ставка. Например, в 1993 г. 79% акций
Франкфуртской фондовой биржи принадлежали отечественным коммерческим банкам и 10% — зарубежным банкам.

Членами российских фондовых бирж являются, как правило, юридические лица. В зарубежной практике можно выделить разное отношение к категории членов фондовой биржи. В одних странах предпочтение отдается физическим лицам (США), в других — юридическим (Япония, Канада), в третьих (их большинство) — не делается различия между физическими и юридическими лицами.

Требования, предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как законодательством, так и самими биржами. При этом обычно в законах устанавливаются лишь общие требования к членству на бирже, а внутрибиржевые нормативные документы предъявляют дополнительные требования. Например, биржа может определить необходимость содержания в уставах организаций, претендующих на членство, статей, декларирующих право проведения операций с ценными бумагами, а также обязательность наличия квалификационных аттестатов у физических лиц, представляющих их на бирже.

Так, биржевой рынок, или, как его называют в странах с развитой экономикой, официальный рынок, предполагает наивысшие гарантии качества.
Для того чтобы ценные бумаги стали биржевым товаром, они проходят процедуру допуска, которая в англо-говорящих странах и в России называется
"листингом", во Франции - "интрадукцией", в Германии - "допуском" и др.

Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.е. факт их появления в биржевых списках, по существу, означает разрешение на участие их в торгах и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая иная ценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле. С чисто юридической точки зрения никакое акционерное общество изначально не обязано вносить свои акции и иные ценные бумаги в те или иные биржевые листы; оно лишь имеет на это право, которое вовсе не обязательно к реализации. Тем не менее биржевая торговля превращается в столь выгодное и привлекательное мероприятие, что, как правило, большинство компаний всегда стремится разместить свои ценные бумаги на какой-либо одной или даже нескольких биржах. Причиной этому служат определенные выгоды и преимущества, вытекающие из реализации данного права на практике.

К преимуществам листинга и соответственно участия в биржевых тортах относятся прежде всего высокая маркетабельность, т.е. годность для реализации на рынке, повышенный уровень ликвидности ценных бумаг, а также очевидные выгоды от относительной стабильности цен на них. Процесс обращения фондовых ценностей происходит под постоянным контролем и непосредственно регулируется самой биржей, которая таким об разом предохраняет заключаемые на ней сделки от появления на них элементов мошенничества и злоупотреблений.

Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист биржи, может быть уверен, что сможет получать достоверную и своевременную информацию о компании-эмитенте и рынке ее ценных бумаг. Он должен иметь возможность оценивать перспективы экономического развития эмитента и качество его ценных бумаг. Таким образом, можно утверждать, что всякий инвестор, решивший вложить средства во внесенные в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически приобретает полный набор всех преимуществ, которые несет в себе комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции компаний, прошедших листинг.

В нашей стране листинг пока не оказывает значительного влияния на оценку качества ценной бумаги, с точки зрения инвестора, и оценку эмитента, с точки зрения партнера. Однако все чаще в нормативных документах упоминаются ценные бумаги, имеющие рыночную котировку.

Делистинг, или исключение из биржевого списка, может последовать, если: эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано неудовлетворительным; публичное размещение ценных бумаг достигает неприемлемо малых масштабов или иного несоответствия ценных бумаг минимальным требованиям листинга; компании-эмитенты в письменном виде подают заявление об исключении их ценных бумаг из числа котирующихся; ценные бумаги отозваны компанией-эмитентом для погашения или обмена на новые при их дроблении, слиянии с другой фирмой и т.д.; нарушается соглашение о листинге; не представлен ежегодный отчет в указанные сроки или компанией-эмитентом дана неполная информация о себе и т.д.

Развитие процесса листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике. Так, на пяти крупнейших биржах России установлены такие качественные критерии, как число акций в обращении и срок существования без убытка, а на четырех из них – минимальная граница уставного фонда.

2.1.2 Виды сделок

Сделкой с ценными бумагами называется взаимное соглашение, связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценных бумагах.

При классификации сделок следует учитывать срок, в течение которого они должны быть выполнены. В соответствии с этим признаком сделки можно разделить на: кассовые, т.е. подлежащие немедленному выполнению, и срочные, при которых продавец обязуется предоставить ценные бумаги к установленному сроку в будущем, а покупатель принять и оплатить их по условиям сделки.

Кассовые сделки бывают двух видов: покупка с частичной оплатой заемными деньгами, продажа ценных бумаг, взятых взаймы или «напрокат».

Покупка с частичной оплатой заемными деньгами заключается преимущественно игроками на повышение («быками»). В этом случае клиент оплачивает только часть стоимости акций, а остальная покрывается кредитором, который предоставляет брокер или банк. Второе название этих сделок – сделки с маржой.

Покупка ценных бумаг в кредит достаточно опасна, т. к. в них вовлекаются уже не только покупатели и продавцы, но и кредиторы-брокеры и коммерческие банки. Поэтому современный механизм фондовых покупок в кредит строится, во- первых, на жестком ограниченном размере кредита, а, во-вторых, на внесении залога под полученные средства.

Продажа ценных бумаг, взятых взаймы или «напрокат», используют, наоборот, игроки на понижение («медведи»). Они продают акции, которыми фактически не владеют, а взяли в долг. Если ожидание продавца оправдывается и курс одолженных акций падает, он покупает их и возвращает тому брокеру, который их ему одолжил.

Продажа бумаг, полученных напрокат, именуется на биржевом лексиконе
«короткой продажей». В отличие от этого, покупка акций на последующий рост их курса именует «длинной сделкой».

Существует несколько основных способов установления цен на фондовые ценности, продаваемые на срок:
. цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки;
. цена на фондовые ценности не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на последний биржевой день для данного вида ценных бумаг на данной бирже,
. в качестве цены бумаги может быть принят ее курс любого, но заранее оговоренного биржевого дня, в период от дня заключения сделки до дня окончания расчетов,
. условиями сделки может быть предусмотрено установление максимальной цены, по которой данная бумага может быть куплена, и минимальной цены, по которой она может быть продана (стеллаж).

Механизм проведения расчетов по срочным сделкам может иметь следующие временные конфигурации. Исполнение сделки ко дню ее заключения и следует через определенное количество дней, установленных в контракте. В зависимости от времени проведения расчетов срочные сделки подразделяются на сделки: o с оплатой в середине месяца - «пер медио» и o с оплатой в конце месяца - «пер ультимо». o Если оценивать параметры заключенных сделок, то срочные сделки можно разделить на: o твердые (простые), o фьючерсные, o условные (опционы), o пролонгационные.

Твердые сделки обязательны к исполнению в установленные в договоре срок и по зафиксированной в нем твердой цене.

Срочные сделки «на разницу» - сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки.

Опционы (условные сделки или сделки с премией) – срочные биржевые сделки, в которых один из контрагентов за установленное вознаграждение
(премию) приобретает право на основании особого заявления, приуроченного к определенному дню, сделать тот или иной выбор, имеющий отношение к условиям исполнения сделки: исполнить сделку или отказаться от ее исполнения.

Пролонгационная сделка – внебиржевая срочная сделка, которая заключается игроком с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимых им биржевых спекуляций по договору срочной сделки, заключенному ранее.

Существуют две разновидности пролонгационной сделки: репорт («репо») – сделка по продаже ценной бумаги «промежуточному» владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене ниже цены ее обратного выкупа биржевиком в конце этого срока;
«депорт» - сделка, к которой прибегает биржевик, играющий на понижение, когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно, и он рассчитывает на дальнейшее понижение курса.

Эти разновидности определяются положением биржевого игрока в сделке:
«быки» - репортируют, «медведи» - депортируют.

2.2 Внебиржевой

Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в США, где преобладающее большинство торговых сделок с государственными ценными бумагами производится через компьютерные экраны или с помощью телефонов, телексов и без биржевых посредников.

Значительная часть государственных ценных бумаг в этой стране существует только в форме записей в книгах или хранится в банках данных федеральной резервной системы. Когда эти бумаги продаются, Федеральный резервный банк осуществляет передачу прав собственности посредством телеграфной или телексной связи. Еще одной альтернативой биржевому рынку в США является
NASDAQ (National Association Of Securities Dealers Automated Quote) -
Система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам — НАСДАК, которая образовалась как междилерский рынок зарегистрированных, но не котирующихся на бирже ценных бумаг. Под эгидой этой ассоциации в США с 1971 г. функционирует своеобразная электронная биржа. Аналогичные процессы протекают и в других высокоразвитых странах
Запада. Конкуренцию бирже составляют новые организационные формы (механизмы и технологии) торговли ценными бумагами.

Внебиржевой и «уличный» рынок ценных бумаг — не тождественные понятия, поскольку внебиржевой рынок можно подразделить на организованный и неорганизованный. «Уличный» (дикий) рынок может быть охарактеризован как внебиржевой неорганизованный рынок. Внебиржевой неорганизованный рынок будет рассмотрен ниже.

2.2.1 Внебиржевой организованный рынок ценных бумаг

Закономерностью развития организационных форм фондового рынка является постепенное стирание различий между биржевой и внебиржевой формами организации торговли ценными бумагами, появление различных переходных форм.
Примером могут служить так называемые «вторые», «третьи», «параллельные» рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием. Такого рода рынки функционируют с 80-х годов в важнейших европейских центрах торговли ценными бумагами. Их возникновение было обусловлено стремлением участников фондового рынка расширить границы рынка, желанием создать упорядоченный регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

Поэтому эти рынки имеют в сравнении с биржевым более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, но при этом поддерживают регулярность торговли, котировки, единство правил и т. д.

В то же время из внебиржевого оборота возникают системы торговли ценными бумагами, основывающиеся на современных средствах коммуникации и компьютерных технологиях. Эти системы представляют собой подобие территориально распределенной электронной биржи. Они имеют свои правила организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участников и т. д.

В качестве примера организованных компьютерных рынков внебиржевой торговли служат:
. Система автоматической котировки национальной ассоциации инвестиционных дилеров НАСДАК (NASDAQ — National Associatiin of Securities Dealers

Automated Security);
. Канадская система внебиржевой автоматической торговли (СОАТС — Canadian

Over-the-counter Automated);
. Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ — Singapore Stock Exchang Dealing And Automated Quotation

System).

Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и мировой практике.

В 1995 г. российский внебиржевой рынок ценных бумаг был представлен в виде следующих организационных форм и образований:
. Электронная внебиржевая Российская торговая система (РТС, «Портал»), организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка

(ПАУФОР):
. торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвленная филиальная сеть Сбербанка России);
. аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ, центры кассового союза) осуществляет первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий (ваучерная приватизация):
. телефонные дилерские рынки, которые получили развитие в процессе приватизации и выхода на рынок значительных объемов акций приватизированных предприятий, а также в процессе первичного размещения акций вновь создаваемых торгово-промышленных АО и акционерных коммерческих банков;
. стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг (примером может служить уличная торговля «ценными бумагами» АО МММ).

Сейчас в результате длительного процесса превращения российского рынка ценных бумаг в более-менее цивилизованное образование внебиржевой фондовый рынок страны приблизился к моделям подобных рынков в странах с развитой рыночной экономикой. От явлений, подобных торговле суррогатными акциями мифических корпораций, на данном этапе, благодаря усилиям органов государственной власти и профессиональных участников фондового рынка, удалось избавиться. Однако и по сей день остается нерешенной проблема уличной, практически нерегулируемой так называемой скупки акций. Актуальным для сегодняшнего российского рынка ценных бумаг является также проблема в целом организованного, однако никоим образом не упорядоченного и нерегулируемого «телефонного» рынка ценных бумаг, представленного в России дюжиной брокерских площадок. Сущности и проблемам неорганизованного рынка ценных бумаг будет посвящена отдельная глава в третьем разделе данной работы.

Каждый из вышеназванных видов внебиржевых рынков (каждый сегмент, сектор внебиржевого рынка) характеризуется определенной системой параметров:
. обращающиеся на данном рынке финансовые инструменты (условия их выпуска — эмиссии и обращения);
. состав участников (их функции);
. наличие (отсутствие) определенной обслуживающей инфраструктуры;
. механизм регулирования данного вида внебиржевого рынка;
. правила работы с данным финансовым инструментом;
. правила осуществления торгов.

Российская торговая система — система внебиржевой торговли ценными бумагами. В качестве ее первоначального варианта — «Портал» — была принята одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли NASDAQ.
Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила свое нынешнее наименование. РТС была создана при финансовом содействии правительства США.

Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий, таких, как: РАО ЕЭС, Ростелеком, РАО «Норильский никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». Всего в основном листинге РТС более 75 крупных компаний.

По оценкам брокеров к концу 1995 г. через РТС совершалось не более
10—15% всех сделок с акциями приватизированных предприятий (у крупных московских брокеров — основателей ПАУФОР через РТС проходило около 50% оборота). Однако ряд объективных причин привел к тому, что сейчас РТС является основной торговой площадкой для корпоративных ценных бумаг, через которую проходит около 80-90 % всего общероссийского объема торгуемых акций.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6