Антикризисное управление финансами при угрозе банкротства

Устойчивая тенденция к снижению уровней этих коэффициентов свидетельствует

об "отложенной угрозе банкротства", которая может проявиться в предстоящем

периоде. Абсолютные значения этих коэффициентов могут показать как быстро

"отложенная угроза банкротства" будет реализована (чем ниже абсолютное

значение этих коэффициентов, тем неотвратимее угроза банкротства

предприятия). В литературе часто указывается, что оптимальное значение

коэффициента текущей платежеспособности составляет 0.7, а коэффициента

автономии - 0.5, однако отраслевые особенности и размеры предприятий вносят

существенные коррективы в эти усредненные нормативы.

Способность к нейтрализации угрозы банкротства за счет внутреннего

потенциала предприятия диагностируется с помощью двух показателей:

коэффициента рентабельности капитала и коэффициента оборачиваемости

активов. Первый из этих показателей дает представление о том, в какой мере

капитал предприятия способен генерировать прибыль, т.е. формировать

дополнительные денежные потоки для удовлетворения возрастающих платежных

обязательств. Второй из них показывает степень скорости формирования этих

дополнительных денежных потоков, т.е. выступает как мультипликатор

формирования прибыли предприятия. В основе этой совокупной оценки лежит

"модель Дюпона".

Методы интегральной оценки угрозы банкротства основаны на комплексном

рассмотрении вышеизложенных показателей (которые при необходимости могут

быть дополнены и другими).

Одним из наиболее распространенных методов такой интегральной оценки в

зарубежной практике финансового менеджмента является "модель Альтмана" (или

"Z - счет Альтмана"). Она представляет собой пятифакторную модель, в

которой факторами выступают показатели диагностики угрозы банкротства. На

основе обследования предприятий - банкротов Э.Альтман рассчитал

коэффициенты значимости отдельных факторов в интегральной оценке

вероятности банкротства. Модель Альтмана имеет следующий вид:

Z=1.2X1+1.4Х2+3.3Х3+0.6Х4+1.0Х5,

(1.1.)

где Z - интегральный показатель уровня угрозы банкротства;

Х1 - отношение рабочего капитала к сумме всех активов предприятия (он

показывает степень ликвидности активов);

Х2 - уровень рентабельности активов или всего используемого капитала,

представляющий собой отношение чистой прибыли к средней сумме используемых

активов или всего капитала (он показывает уровень генерирования прибыли

предприятия);

Х3 - уровень доходности активов (или всего используемого капитала).

Этот показатель представляет собой отношение чистого дохода (валового

дохода за минусом налоговых платежей, входящих в цену продукции) к средней

сумме используемых активов или всего капитала (он показывает в какой

степени доходы предприятия достаточны для возмещения текущих затрат и

формирования пробыли);

Х4 - коэффициент отношения суммы собственного капитала к заемному. В

зарубежной практике собственный капитал оценивается обычно не по

балансовой, а по рыночной стоимости (рыночной стоимости акций предприятия);

Х5 - оборачиваемость активов или капитала, представляющую собой

отношение объема продажи продукции к средней стоимости активов или всего

используемого капитала. В сочетании с показателем Х2 он представляет собой

мультипликатор формирования прибыли в процессе использования капитала

предприятия.

С учетом рассмотренных значений отдельных факторов модель Альтмана для

непосредственных расчетов может быть представлена в следующем виде:

Z=1.2*РК/А+1.4*ЧП/А+3.3*ЧД/А+0.6*CКр/ЗК+1.0*ОП/А (1.2.)

Уровень угрозы банкротства предприятия в модели Альтмана оценивается

по следующей шкале (Табл.1.1):

Табл. 1.1

Оценочная шкала для модели Альтмана.

|Значение показателя "Z" |Вероятность банкротства |

|до 1.80 |Очень высокая |

|1.81 - 2.70 |Высокая |

|2.71 - 2.99 |Возможная |

|3.00 и выше |Очень низкая |

Несмотря на относительную простоту использования этой модели для

оценки угрозы банкротства, хотелось бы обратить внимание на то, что

применение модели Альтмана в изложенном виде не позволяет получить

объективный результат в наших условиях.

Прежде всего, при расчетах показателей уровня рентабельности,

доходности и оборачиваемости активов (соответственно Х2, Х3, Х5) в условиях

инфляции нельзя использовать балансовую стоимость этих активов, т.к. в этом

случае все рассматриваемые показатели будут искусственно завышены. Поэтому

при расчетах должна быть использована восстановительная (рыночная)

стоимость этих активов.

При расчете коэффициента соотношения используемого капитала (Х4)

собственный капитал должен быть также оценен по восстановительной

(рыночной) стоимости с учетом его авансирования в различные активы

(основные фонды, нематериальные активы, запасы товаро-материальных

ценностей и т.п.).

При расчете отношения чистого рабочего капитала к активам (X1)

коррективы должны быть внесены в оба показателя. Сумма чистого рабочего

капитала должна быть уменьшена на сумму внутренней кредиторской

задолженности, которая носит стабильный характер и не может служить угрозой

банкротства. Сумма активов должна быть скорректирована с учетом

вышеизложенных требований.

Наконец, сама система коэффициентов значимости отдельных факторов в

условиях нашей экономики должна быть пересмотрена. Так, вряд ли можно

согласиться с тем, что уровень доходности активов в наших условиях

(особенно в условиях высокого уровня монополизации отдельных рынков) более

чем в пять раз превосходит по значимости коэффициент соотношения различных

видов используемого капитала, определяющий финансовую устойчивость

предприятия. Кроме того, значения каждого из этих коэффициентов должны быть

в наших условиях дифференцированы с учетом отраслевых особенностей

деятельности предприятий (в зарубежной практике в такой дифференциации нет

столь высокой необходимости в связи со свободным межотраслевым переливом

капитала в целях выравнивания нормы прибыли). Корректировка коэффициентов

значимости отдельных факторов является наиболее настоятельным требованием

при использовании модели Альтмана в наших условиях для объективной оценки

угрозы банкротства предприятия.

Более надежным методом интегральной оценки угрозы банкротства является

используемый в зарубежной практике финансового менеджмента "коэффициент

финансирования трудноликвидных активов". Для этого определяется в какой

мере эти активы (сумма всех внеоборотных активов и оборотных активов в

форме запасов товаро-материальных ценностей) финансируется собственными и

заемными средствами (заемные средства при этом подразделяются на кредиты

долго- и краткосрочного привлечения).

Уровень угрозы банкротства предприятия в соответствии с этой моделью

оценивается по следующей шкале (Табл.1.2).

Табл.1.2

Оценочная шкала для модели трудноликвидных активов.

|Значение коэффициента |Вероятность банкротства |

|финансирования трудноликвидных | |

|активов | |

|ВА + 3m < С |Очень низкая |

|ВА + Зщ < С + Бд |Возможная |

|ВА + 3m < С + Бд + Б к |Высокая |

|ВА + Зщ > С+ Бд + Б к |Очень высокая |

где

ВА - средняя стоимость внеоборотных активов;

3m - средняя сумма текущих запасов товаро-материальных

ценностей (без запасов сезонного хранения);

С - средняя сумма собственного капитала;

Бд - средняя сумма долгосрочных банковских кредитов;

Бк - средняя сумма краткосрочных банковских кредитов.

По своей экономической сущности эта модель отражает используемую

предприятием политику финансирования активов (соответственно -

консервативную, умеренную, агрессивную и сверхагрессивную). В последнем

случае очень высокая вероятность банкротства возникает в связи с тем, что

общая сумма денежных активов, краткосрочных финансовых вложений и

дебиторской задолженности предприятия не позволяет удовлетворить его

обязательства по текущей кредиторской задолженности по товарным операциям и

внутренним расчетам (не учитывая необходимости возврата банковских ссуд). С

учетом результатов анализа финансового состояния предприятия с позиций

угрозы банкротства, можно перейти к следующему этапу его диагностики.

1.2.2.Масштабы кризисного состояния предприятия

Масштабы кризисного состояния предприятия определяются на основе

проведенной дифференцированной или интегральной оценки угрозы банкротства с

целью выбора соответствующего финансового механизма защиты от нее.

Практика финансового менеджмента использует при оценке масштабов

кризисного состояния предприятия три принципиальных характеристики:

а) легкий кризис;

б) тяжелый кризис;

в) катастрофа.

При необходимости каждая из этих характеристик может получить более

углубленную дифференциацию). В таблице 1.3 приведены критерии формирования

таких характеристик, а также наиболее адекватный им способ реагирования

(включения защитных финансовых механизмов).

Таким образом, идентификация масштабов кризисного состояния

предприятия позволяет определить принципиальное направление используемых

форм и методов его финансового оздоровления.

Табл.1.3

Масштабы кризисного состояния предприятия и возможные

пути выхода из него.

|Вероятность банкротства|Масштаб кризисного |Способ реагирования |

|по результатам оценки |состояния предприятия | |

|Возможная |Легкий кризис |Нормализация текущей |

| | |финансовой |

| | |деятельности |

|Высокая |Тяжелый кризис |Полное использование |

| | |внутренних механизмов |

| | |финансовой |

| | |стабилизации |

|Очень высокая |Катастрофа |Поиск эффективных форм|

| | |санации ( при |

| | |неудаче-ликвидация) |

1.2.3. Изучение основных факторов, обуславливающих кризисное

развитие предприятия

Изучение основных факторов, обуславливающих кризисное развитие

предприятия, является заключительным этапом диагностики банкротства. Так

как факторы, обуславливающие кризисное развитие предприятия, являются

одновременно формой реализации отдельных видов финансовых рисков, они также

подразделяются в процессе изучения на две основные группы:

а) не зависящие от деятельности предприятия (внешние или экзогенные

факторы);

б) зависящие от деятельности предприятия (внутренние или эндогенные

факторы).

Внешние факторы кризисного развития в свою очередь подразделяются при

анализе на три подгруппы:

-социально-экономические факторы общего развития страны. В составе

этих факторов рассматриваются только те, которые оказывают негативное

воздействие на хозяйственную деятельность данного предприятия, т.е.

формируют потенциал риска его банкротства;

-рыночные факторы. При рассмотрении этих факторов исследуются

негативные для данного предприятия тенденции развития товарных (как по

сырью и материалам, так и по выпускаемой продукции) и финансового

(денежного, фондового и валютного) рынков;

-прочие внешние факторы. Их состав предприятие определяет

самостоятельно с учетом специфики своей хозяйственной деятельности.

Внутренние факторы кризисного развития также подразделяются при

анализе на три подгруппы в зависимости от особенностей формирования

денежных потоков:

- факторы, связанные с производственной деятельностью',

- факторы, связанные с инвестиционной деятельностью',

- факторы, связанные с финансовой деятельностью. Основные факторы

каждой группы приведены на Рис.1.2

В процессе изучения факторов определяется их влияние на характер

кризисного развития предприятия. Количественно степень этого влияния может

быть определена с помощью одно- или многофакторных корреляционных моделей.

По результатам такой оценки проводится ранжирование отдельных факторов по

степени их негативного воздействия на финансовое состояние предприятия.

На заключительном этапе осуществляется прогноз развития отдельных

факторов, оказывающих наиболее существенное негативное воздействие и

вызывающих наибольшую угрозу банкротства предприятия в предстоящем периоде.

|Основные факторы, обуславливающие кризисное развитие предприятия |

| | | |

|Внешние ( экзогенные ) факторы | |Внутренние (эндогенные) факторы |

|Общеэкономи|Рыночные |Прочие | |Производс|Инвестицион|Финансовые |

|чес-кие |факторы |факторы | |твен-ные |ные факторы|факторы |

|факторы | | | |факторы | | |

|1. Спад |1. Снижение |1.Политич| |1. |1. |1.Неэффекти|

|объема |емкости |еские | |Неэффек-т|Неэффективн|вная |

|национально|внутреннего |факторы | |ивный |ый фондовый|финансовая |

|го дохода |рынка | | |маркетинг|портфель |стратегия |

|2. Рост |2. Усиление |2. | |2. |2. Высокая |2.Неэффекти|

|инфляции |монополизма |Негативны| |Неэффек-т|продолжител|вная |

| |на рынке |е | |ивная |ьность |структура |

| | |демографи| |структура|строительно|активов |

| | |ческие | |текущих |-монтажных |(низкая |

| | |факторы | |затрат |работ |ликвидность|

| | | | | | |) |

|3. |3. |3. | |3. Низкий|3. |3.Чрезмерна|

|Замедление |Существенное |Стихийные| |уровень |Существенны|я доля |

|платехного |снижение |бедствия | |использов|й |заемного |

|оборота |спроса | | |ания |перерасход |капитала |

| | | | |основных |инвестицион| |

| | | | |фондов |ных | |

| | | | | |ресурсов | |

|4. |4. Рост |4.Ухудшен| |4.Высокий|4.Недостиже|4. Высокая |

|Нестабильно|предложения |ие | |уровень |ние |доля |

|сть |товаров-субст|криминоге| |сезонных |запланирова|краткосрочн|

|налоговой |итутов |нной | |и |нных |ых |

|системы | |ситуации | |страховых|объемов |источников |

| | | | |запасов |прибыли по |привлечения|

| | | | | |реализованн|заемного |

| | | | | |ым проектам|капитала |

|5. |5. | | |5.Недоста|5. |5. Рост |

|Нестабильно|Нестабильност| | |точно |Неэффективн|дебиторской|

|сть |ь финансового| | |диверси-ф|ый |задолженнос|

|регулирующе|рынка | | |ицированн|инвестицион|ти |

|го | | | |ый |ный | |

|законодател| | | |ассортиме|менеджмент | |

|ьства | | | |нт | | |

| | | | |продукции| | |

|6. Снижение|6. Снижение | | |6.Неэффек| |6.Высокая |

|уровня |активности | | |тивный | |стоимость |

|реальных |фондового | | |производ-| |капитала |

|доходов |рынка | | |ственный | | |

|населения | | | |менеджмен| | |

| | | | |т | | |

|7. Рост |7. | | | | |7. Превышение |

|безработицы|Нестабильност| | | | |допустимых |

| |ь валютного | | | | |пределов |

| |рынка | | | | |финансовых рисков|

| | | | | | |8. Неэффективный |

| | | | | | |финан-совый |

| | | | | | |менеджмент |

Рис. 1.2

Факторный анализ кризисного развития предприятия позволяет

конкретизировать формы и методы финансового его оздоровления.

1.3. Механизмы финансовой стабилизации

Основная роль в системе антикризисного управления отводится широкому

использованию механизмов финансовой стабилизации. Это связано с тем, что

успешное применение этих механизмов позволяет не только снять финансовый

стресс угрозы банкротства, но и в значительной мере избавить предприятие от

зависимости использования заемного капитала, ускорить темпы его

экономического развития.

Финансовая стабилизация в условиях кризисной ситуации последовательно

осуществляется по таким основным этапам:

1. Устранение неплатежеспособности. В какой бы степени не оценивался

масштаб кризисного состояния предприятия (легкий или тяжелый кризис),

наиболее неотложной задачей в системе мер финансовой стабилизации является

обеспечение восстановления способности платежей по своим текущим

обязательствам с тем, чтобы предупредить возникновение процедуры

банкротства.

2. Восстановление финансовой устойчивости. Хотя неплатежеспособность

предприятия может быть устранена в течение относительно короткого периода

времени за счет осуществления ряда аварийных финансовых мероприятий,

причины, генерирующие неплатежеспособность могут оставаться неизменными,

если не будет восстановлена до безопасного уровня финансовая устойчивость

предприятия. Это позволит устранить угрозу банкротства не только в

коротком, но и в относительно продолжительном периоде.

3. Изменение финансовой стратегии с целью ускорения экономического

роста. Полная финансовая стабилизация достигается только тогда, когда

предприятие обеспечивает стабильное снижение стоимости используемого

капитала и постоянный рост своей рыночной стоимости. Эта задача требует

ускорения темпов экономического развития на основе внесения определенных

корректив в финансовую стратегию предприятия. Скорректированная с учетом

неблагоприятных факторов финансовая стратегия предприятия должна

обеспечивать высокие темпы его производственного развития при одновременном

снижении угрозы его банкротства в предстоящем периоде.

Каждому этапу финансовой стабилизации предприятия соответствуют

определенные ее механизмы, которые в практике финансового менеджмента

принято подразделять на оперативный, тактический и стратегический

(Табл.1.4).

Табл.1.4

Основные механизмы финансовой стабилизации предприятия, соответствующие

основным этапам ее осуществления.

|Этапы финансовой |Механизмы финансовой стабилизации |

|стабилизации |Оперативный |Тактический |Стратегический |

| | | | |

|1.Устранение |Система мер, | | |

|неплатежеспособно|осно-ванная на | | |

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7