Ценные бумаги и фондовый рынок Я.М.Миркин

Я.М.Миркин

________________________________

Ценные бумаги и фондовый рынок

Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ

Москва

Издательство "Перспектива"

1995
УДК 336

ББК 65.9(2)26

М81

Рассмотрен широкий круг проблем от понятия и видов ценных бумаг до государственного регулирования фондового рынка. Особое внимание уделено деятельности профессиональных участников рынка, технологии операций с ценными бумагами и финансовым вычислениям.

Учебник является базовым курсом для высших учебных заведений по специальности "Рынок ценных бумаг и биржевое дело", соответствует программе сдачи экзаменов на получение квалификационного аттестата для работы на рынке ценных бумаг.

Для профессиональных участников рынка ценных бумаг, экономистов предприятий, банковских работников, преподавателей и студентов, слушателей бизнес-школ.

| |0605010204 - 01| | | | | |
| | | | | | | |
|М |63А(03) - 95 |без | |ББК 65.9(2)26 | | |
| | |объявл. | | | | |
| | | | | | | |
| |ISBN 5-88045-007-4 | | |Я.М.Миркин, 1995 | | |

Ирине

Содержание

| |стр|
|Предисловие. . . . . . . . . . . . . . . . . . . |. |
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .|7 |
|. . | |
| | |
| |11 |
|Часть I. Введение в рынки ценных бумаг | |
| | |
| | |
|Глава 1. Рынок ценных бумаг в России: анализ |13 |
|состояния и ключевые проблемы. . . . . . . . . . |51 |
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .|65 |
|. . . . |99 |
|Глава 2. Хроника восстановления рынка ценных | |
|бумаг в России. . | |
|Глава 3. Понятие ценных бумаг. . . . . . . . . . | |
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | |
|Глава 4. Понятие и виды рынков ценных бумаг. . . | |
|. . . . . . . . . . . . . | |
| | |
| | |
|Часть II. Виды ценных бумаг |141|
| | |
| | |
|Глава 5. Акции. . . . . . . . . . . . . . . . . .| |
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .|143|
|. | |
|Глава 6. Облигации. . . . . . . . . . . . . . . .|169|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | |
|Глава 7. Долговые обязательства государства. . . |187|
|. . . . . . . . . . . . . . . . | |
|Глава 8. Депозитные и сберегательные сертификаты.|219|
|. . . . . . . . . . . | |
|Глава 9. Векселя и чеки. . . . . . . . . . . . . |229|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | |
|Глава 10. Суррогаты первичных и производных |265|
|ценных бумаг. . . . | |
|Глава 11. Основы конструирования ценных бумаг. . |273|
|. . . . . . . . . . . . | |
| | |
| | |
|Часть III. Финансовые вычисления по ценным |289|
|бумагам | |
| | |
| | |
|Глава 12. Финансовые вычисления по ценным |291|
|бумагам. . . . . . . . . | |
| | |
| | |
|Часть IV. Профессиональные участники рынка ценных|321|
|бумаг | |
| | |
| | |
|Глава 13. Структура рынка ценных бумаг: виды | |
|участников рынка и их взаимодействие. . . . . . .|323|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .| |
|. | |
|Глава 14. Виды профессиональной деятельности и | |
|операций на рынке ценных бумаг. . . . . . . . . .|347|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .| |
|. . . . | |
|Глава 15. Финансовые брокеры, инвестиционные | |
|консультанты и инвестиционные компании. . . . . .|357|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .| |
|. . | |
|Глава 16. Компании по ценным бумагам. . . . . . .|383|
|. . . . . . . . . . . . . . . | |
|Глава 17. Коммерческие банки на рынке ценных |399|
|бумаг. . . . . . . . . . | |
|Глава 18. Фондовая биржа (организационные основы)|413|
|. . . . . . . . . . | |
| | |
| | |
|Часть V. Регулятивная инфраструктура рынка ценных|439|
|бумаг | |
| | |
| | |
|Глава 19. Введение в регулятивную инфраструктуру | |
|рынка ценных бумаг. . . . . . . . . . . . . . . .|441|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .| |
|. . . . | |
|Глава 20. Государственное регулирование рынка |455|
|ценных бумаг: содержание и оргструктура. . . . .| |
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .|481|
|. . . | |
|Глава 21. Саморегулирующиеся организации. . . . .| |
|. . . . . . . . . . . . . | |
| | |
| | |
|Приложения | |
| | |
|Приложение 1. Таблицы 1, 2, 3, 4 . . . . . . . . |489|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | |
|Приложение 2. Перечень фондовых бирж России . . .|497|
|. . . . . . . . . . . | |
|Приложение 3. Перечень фондовых бирж зарубежных |501|
|стран . . . . . | |
|Приложение 4. Повсеместно принятые принципы | |
|ведения бизнеса по ценным бумагам . . . . . . . .|509|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | |
|Приложение 5. Перечень основных нормативных | |
|актов, регулирующих рынок ценных бумаг . . . . . |512|
|. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . | |

Предисловие

Первое издание этой книги - для специалистов фондового рынка, для тех, кто уже работает на нем, и для тех, кто только еще приобретает профессиональные знания и опыт, готовясь вступить в мир ценных бумаг.
Основой книги является профессиональный курс по организации рынка ценных бумаг, который с 1991г. читается автором - заведующим кафедрой ценных бумаг
- в Финансовой академии при Правительстве РФ.

Цель этой книги - максимально ясно и технично изложить основы организации фондового дела. При этом в центре внимания будет находиться российская практика.

Вместе с тем в книге постоянно проводится сравнение российского и международного опыта организации рынка ценных бумаг. Если той или иной операции, техники и т.п. в российских условиях еще не существует, то в книге дается их подробное описание, основанное на международной практике и максимально адаптированное к требованиям и особенностям российской экономики.

Автор стремился совместить учебник для высшего финансового образования и справочное пособие для профессионалов, работающих на рынке ценных бумаг.
Он надеялся также развить эрудицию читателя - поэтому в книге дано много информации о людях, культуре, истории фондового рынка. Однако, ее конечная цель - не только образовательная, фудаментальная. Автор стремился расширить возможное поле решений, пополнить запас идей у профессионалов, работающих на российском фондовом рынке.

Вместе с тем, в книгу включен анализ противоречий и трудных проблем, с которыми столкнулся российский рынок ценных бумаг, даются прогноз и программа его развития.

Автор надеется, что он выполнил этическую задачу, которую ставил перед собой, приступая к работе над этой книгой. Это - задача содействия и восстановления рыночной фондовой и банковской культуры в нашей стране.

Приношу глубокую благодарность моей жене, Ирине Добашиной, без чьей помощи, внимания и терпения появление этой книги было бы невозожно. Ей посвящена эта книга. И.В. Добашина приняла также прямое участие в данной работе, ей принадлежит глава "Финансовые вычисления по ценным бумагам".
Идеи, советы, практика - все это сырье интеллектуального труда - автор получал от нее в полной мере.

Эта книга - один из "кирпичиков" новой специализации по ценным бумагам, введенной впервые в стране в Финансовой академии при Правительстве РФ с осени 1994г. Создание системы высшего образования по ценным бумагам, накопление материалов этой книги, расширение студенческих учебных программ в этой области до 400-500 часов - все это стало возможным только в той атмосфере генерации идей и быстрого движения вперед, которая присуща сейчас
Финансовой академии. Исключительно ценной была поддержка руководства
Академии - ее ректора А.Г. Грязновой, проректоров В.С. Барда и М.А.
Эскиндарова, заведующего кафедрой банковского дела О.И. Лаврушина, директора Института кредита В.И. Зайцева.

На различных этапах подготовки книги содействие оказывалось Фондом поддержки демократических преобразований в России, Кредобанком, Центром банковских исследований, Экономическим информационным агентством "Рейтинг"
(газета "Экономика и жизнь"), корпорацией АСТ.

Рад высказать благодарность коллегам из российского парламента - П.А.
Медведеву и Е.В. Бушмину (Подкомитет по банковской деятельности, Экспертный
Совет по развитию законодательства в области ценных бумаг), В.Б. Ткачу.

Книга была бы невозможна без деятельной помощи Института экономического развития Мирового банка, прежде всего его сотрудников - Симона Ксавьера,
Шакиля Фаруки и Мэри Бет Ворд.

Значительный вклад в подготовку аналитической базы книги внесен экспертами Экономического информационного агенства "Рейтинг" Людмилой
Андриановой и Ангелиной Кучинской.

Эта книга не могла бы появиться на свет без помощи моих замечательных сотрудников - Татьяны Юдиной, Натальи Белянкиной и Татьяны Зеленской.
Высокий уровень их профессионального мастерства, желания помочь, работоспособность позволили подготовить издание в исключительно короткие сроки. Фантазией и безукоризненным вкусом - с точки зрения автора - Татьяны
Юдиной книге придан окончательный вид (оригинал-макет). О результате судить читателям.

Приношу благодарность известным специалистам в области финансов, моим издателям и друзьям Ефиму и Елене Стояновым, которые на всем пути - от идеи до публикации книги - поддерживали меня в этом начинании.

И, конечно же, эта книга только выиграла от помощи, добрых советов и поддержки со стороны моих коллег - преподавателей кафедры ценных бумаг и биржевого дела Финансовой академии А.Б. Фельдмана, А.Ю. Симановского, Б.Б.
Рубцова, Б.М. Ческидова, Л.Р. Валеевой, С.В. Соколова, Е.В. Каньшиной.

В связи с сжатостью сроков автор не смог полностью охватить все разделы читаемого им курса. Надеюсь сделать это уже во втором издании. Содержание учебника соответствует программе курса "Рынок ценных бумаг и биржевое дело", изданной в книге "Программы и справочные материалы по специализации
"Ценные бумаги и биржевое дело" (под грифом "Финансовая академия при
Правительстве РФ, Москва, издательство "Перспектива", 1994г.).

В связи с тем, что многие понятия рынка ценных бумаг в российской практике не устоялись, не сложился еще профессиональный язык и образ мышления, неизбежны разночтения в понимании многих терминов и самой техники операций. Автор будет благодарен читателям за замечания и уточнения, а также материалы для обсуждения, направленные в адрес издательства или кафедры ценных бумаг и биржевое дело Финансовой академии при Правительстве
РФ.

Контактный адрес: 125468, Москва, Ленинградский проспект, д.49,
Финансовая академия при Правительстве РФ, кафедра ценных бумаг и биржевого дела. телефон: 283-02-34, 943-94-31 факс: 157-70-70

Как пользоваться учебником

Автор старался придерживаться максимальной ясности и четкости в изложении понятий. Поэтому в учебнике много схем, таблиц, выделенных определений.

В конце глав приводятся списки публикаций по теме, которые можно использовать для дополнительного чтения.

Может быть, самое любопытное напечатано мелким шрифтом. Люди не увлекающиеся и сдержанные могут без ущерба для себя пропустить этот материал.

Книга предназначена не только для образовательных целей, но и в качестве справочного руководства, настольной книги для специалиста по ценным бумагам. В этой связи введены приложения, содержащие ряд материалов нормативно-справочного и адресного характера.

Студентам Финансовой академии при Правительстве РФ

ЧАСТЬ I

Введение в рынки ценных бумаг

Глава I. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
В РОССИИ: АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ

Цель этой главы - раскрыть, систематизировать информацию о рынке в целом, использовать ее для оценки долгосрочных перспектив развития рынка ценных бумаг. К сожалению, действительно глубокий анализ рынка сегодня сделать невозможно. Нет открытых данных о распределении прибыли и структуре источников оборотных средств в народном хозяйстве. Не проводится статистический анализ накопленных баз данных об эмитентах, о выпускаемых ценных бумагах, о финансовых институтах, работающих на фондовом рынке. Нет многих других данных, являющихся хлебом для финансового аналитика, работающего на уровне макроэкономики.

Однако, тот, кто не стремится - ничего не делает.

1.1. Схема рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, как и другие рынки, представляет сложную организационно-экономическую систему с высоким уровнем целостности и законченности технологических циклов. Организация фондового дела, как системы, представлена на схеме 1. Вместе с тем эта схема дает представление о содержании и последовательности знаний в этой области, необходимых для начала профессиональной деятельности. Указанной последовательности мы будем стараться придерживаться в этом и последующих учебниках.

Схема 1

Организация рынка ценных бумаг

1. Базовые понятия и элементы рынка

1.2. Анализ состояния рынка

Через 5 лет после своего восстановления рынок ценных бумаг в России - это молодой динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций, со все более изощренными финансовыми инструментами и диверсифицированной регулятивной и информационной инфраструктурой.

Количественные параметры этого рынка следующие:

Участники

Банки и инвестиционные институты. В качестве потенциальных и действующих участников рынка ценных бумаг России выступают около 2400 коммерческих банков (банки являются универсальными, между коммерческим и инвестиционным банковским делом нет "китайской стены"). Осенью 1993 г. более 1000 небанковских институтов имели лицензии финансового брокера, инвестиционного банка и инвестиционного консультанта (см. таблицу 1). К осени 1994г. их количество увеличилось до более чем 2700 организаций.

В качестве дилерско-брокерской сети по операциям с государственными ценными бумагами выступает также Центральный банк РФ (около 90 территориальных управлений) и крупнейший Сберегательный банк РФ, включающий
42 тысячи территориальных банков, отделений, филиалов и агентств. Банки многократно превосходят небанковские инвестиционные институты по объемам капиталов, активов и финансовых операций. Многие небанковские финансовые компании являются дочерними предприятиями банков. В 1993-94г.г. некоторые банки приступили к созданию сетей филиалов, специализирующихся по операциям с ценными бумагами.

Таблица 1

Количество и виды инвестиционных институтов

|Показатели |октябр|октябр|
| |ь |ь |
| |1993г.|1994г.|
| | | |
|Всего инвестиционных институтов в | | |
|Российской Федерации |- 1023|2734 |
| | | |
|в % |- 100 |100 |
|из них, (в %) | | |
|- финансовые брокеры |- 6,3 |5,1 |
|- инвестиционные консультанты |- 0,6 |0,3 |
|- инвестиционные компании |- 3,0 |3,9 |
|- инвестиционные фонды закрытого типа |- 1,0 |0,7 |
|- инвестиционные фонды открытого типа |- 0,1 |0,1 |
|- совмещающие лицензии финансового |- 62,0|51,8 |
|брокера и инвестиционного консультанта| | |
| | | |
|- совмещающие лицензии финансового |- 1,8 |1,2 |
|брокера и инвестиционной компании | | |
|- совмещающие лицензии инвестиционной |- 1,3 |1,6 |
|компании и инвестиционного | | |
|консультанта | | |
|- совмещающие лицензии финансового |- 23,9|35,3 |
|брокера, инвестиционной компании и | | |
|инвестиционного консультанта | | |

Данные получены расчетным путем автором и экспертами экономического информационного агентства "Рейтинг" Л. Андриановой и А. Кучинской (на основании данных Минфина РФ по состоянию на октябрь 1993г. и октябрь
1994г.)

Вместе с тем большинство банков и небанковских инвестиционных институтов - мелки. Только 38% банков являются акционерными обществами, в т.ч. только 15% банков - АО открытого типа. При этом уставной капитал до
500 млн. рублей имели более 72% от общего количества банков в России, до 1 млрд. рублей - более 85% (на 1.04 94г., к осени 1994г. эти показатели улучшились).

Примерно 84% инвестиционных институтов (осень 1994г.) являются индивидуальными предприятиями, товариществами с ограниченной ответственностью и акционерными обществами закрытого типа (86% - осенью
1993г.), что косвенно свидетельствует об их незначительных размерах (другой статистики нет).

Фондовые биржи. К середине 1993г. в России официально были признаны более 60 фондовых и товарно-фондовых бирж, фондовых отделов товарных бирж, через год их было 63. Размеры капиталов данных бирж колебались от 3 до 250 млн. рублей (осень 1994г.). В Москве существуют 5-7 наиболее крупных фондовых бирж (в т.ч. Московская межбанковская валютная биржа, Фондовый отдел Российской товарно-сырьевой биржи). В уставных капиталах бирж значительна доля банковских инвестиций. При товарных и валютных биржах быстро развиваются фьючерсные и опционные секции.

Более 60 биржевых структур в России составляет более 40% мирового количества (около 150). По 7 фондовых бирж имеют США и Франция, в Германии и Японии их по 8, в Великобритании - 6, в Италии - 10. Выделяется в этом плане лишь Индия - единственная страна в мире, где функционирует 19 фондовых бирж. Ее рынок считается рыхлым и разрозненным

Реальное содержание понятия "фондовая биржа" в российской и международной практике существенно различается. Несопоставимы объемы операций (в России 1993-94 г.г. - это до 10 или чуть выше этого количества видов ценных бумаг, обращающихся на бирже, и до нескольких десятков операций с ними в месяц, неразвитость материальной, информационной, кадровой, регулятивной и т.п. сторон деятельности бирж). При крайне низких объемах рынка фондовые биржи в 1991 - 93г.г. выжили, организуя в своей структуре аукционы на размещение межбанковских кредитов и депозитов. С
1993г. основной объем биржевых операций дают государственные ценные бумаги
(Московская межбанковская валютная биржа).

Быстро развивается сеть институциональных инвесторов.

Институциональные инвесторы. К осени 1994г. в России существовало 660 инвестиционных фондов (только 30-40 из них являются крупными - в качестве агентов используется почтово-сберегательная и транспортная сеть, 97-98% фондов являются по происхождению чековыми), более 500 негосударственных пенсионных фондов (середина 1993г. - 100), более 3000 страховых компаний
(осень 1993г. - более 100). Большинство из них является мелкими финансовыми структурами, несравнимыми по объемам капитала с банками, изначально создавались с незначительными уставными фондами (см. таблицу 2, экспертная оценка по состоянию на октябрь 1993г.)

В 1992-93 г.г созданы первые саморегулируемые организации: 2 федерации фондовых бирж (затем слившиеся в Союз фондовых бирж), ассоциация коммерческих банков, ассоциации небанковских инвестиционных институтов.

С конца 1993г. реализуется несколько проектов, претендующих на создание общероссийских или межрегиональных внебиржевых компьютерных рынков ценных бумаг (системы типа NASDAQ в США - Российская телекоммуникационнаяя фондовая система, проекты корпорации "АСТ", НТБС, ФЭС, международный проект с участием "КПМГ Пит Марвик и т.д.).

Страницы: 1, 2, 3, 4

МЕНЮ

Ценные бумаги и фондовый рынок Я.М.Миркин

Ценные бумаги и фондовый рынок Я.М.Миркин

ИНТЕРЕСНОЕ