Ценные бумаги и фондовый рынок Я.М.Миркин

p> Таблица 2

Распределение инвестиционных фондов по величине начального капитала

(зарегистрированного в момент учреждения фонда)

|Всего инвестиционных фондов (по группе | |
|более 400 фондов), в % |- 100 |
|в т.ч. с начальным капиталом, в %: | |
|0,5 млн.руб. |- 17 |
|0.5 - 1 млн.руб. |- 21 |
|1 - 5 млн.руб. |- 26 |
|5 - 50 млн.руб. |- 22 |
|50 - 500 млн.руб. |- 6 |
| >500 млн.руб. |- 8 |

Быстро развивается депозитарно-клиринговая сеть, в т.ч. на основе 2 - 3 телекоммуникационных сетей, действующих в национальном масштабе.

Объемы рынка

Официальная статистика по многим компонентам рынка ценных бумаг отсутствует (этой информацией в конце 1993-1994г.г. не располагали даже регулятивные органы государства). Поэтому при анализе российского рынка преобладают экспертные оценки.

Одним из наиболее объемных является рынок государственных долговых обязательств, включающий: долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещенные среди населения (более 30 млрд. руб.); государственные краткосрочные облигации выпуска 1994г.
(крупнономинальные ценные бумаги, прототипом которых является казначейский вексель США) - от более 300 млрд. руб. (февраль 1994г.) до более 12 трлн. рублей (декабрь 1994г.); долгосрочный 30-летний облигационный займ 1991г. (не более 4 млрд. руб. к осени 1993г., а с учетом вложений Центрального банка РФ в данный займ и другие ценные бумаги - до 55-60 млрд. руб.); внутренний валютный облигационный займ для юридических лиц (на сумму
7,9 млрд. долл. США - 27 - 28 трлн. руб. на конец 1994г.);

"золотой" займ с годовым периодом обращения и с погашением осенью
1994г. (его объем эквивалентен стоимости 100 тонн золота) - около 1 трлн. руб.; ваучеры (приватизационные чеки, являющиеся государственной ценной бумагой). К концу осени 1993г. в обращении находилось около 60-70 млн. чеков (выдано 108 млн., погашено 50 млн. чеков), которые должны быть обменены на акции приватизируемых предприятий. При средней курсовой стоимости обмена - 4,5 тыс. руб. за 1 чек (начало осени 1993г.), объем рынка ваучеров составлял 260-300 млрд. руб. К концу 1994г. исчезли из обращения; казначейские обязательства (ценные бумаги, передаваемые предприятиям- получателям бюджетных дотаций в замещение денежного финансирования) - до 5 трлн. рублей, по оценке, предполагаемый объем выпусков - более 35 трлн. рублей.

Частные ценные бумаги: уставный фонд бывших государственных предприятий, преобразованных в открытые акционерные общества - около 800-
900 млрд. руб, по оценке.

Эмиссия акций и облигаций банков к осени 1994г. составляет свыше 2 трлн. руб. (на осень 1993г. - не менее 200 млрд. руб. по данным
Центрального банка РФ, середина 1994 - около 1 трлн. руб.);

Эмиссия акций чековых инвестиционных фондов, по оценке - 2-2,5 трлн. рублей;

Эмиссия акций вновь создаваемых акционерных обществ к осени 1994г. - более 32 тысяч выпусков на сумму 75-76 трлн. рублей.

Закономерный вопрос: где эти акции, почему их нет на рынке? Возможно,
70-80% этих ценных бумаг относятся к закрытым акционерным обществам, и поэтому на рынке они не появляются. К сожалению, качество информационной базы по акциям предприятий таково, что рассчитать точную долю АОЗТ в зарегистрированных выпусках невозможно. По банкам она составляет 60% всех эмиссий.

Облигации банков и предприятий составляют лишь незначительную долю выпуска акций (см. таблицу 3).

Таблица 3

Акции, облигации банков и предприятий

|Показатели |Банки |Предприятия |
|(на 1.10.94г.) |акции |облигаци|акции |облигаци|
| | |и | |и |
| | | | | |
|Количество выпусков|около |до 30 |более |до 100 |
| |2300 | |32000 | |
|в 1992 - 1994г.г. | | | | |
|(банки - | | | | |
|завершенные | | | | |
|выпуски) | | | | |
| | | | | |
| | | | | |
|Объемы эмиссии |более 2|до 12 |75-76 |до 40-50|
|в 1992 - 1994г.г. |трлн. |млрд. |млрд. |млрд.руб|
|(банки - |руб. |руб. |руб. |. |
|завершенные | | | | |
|выпуски) | | | | |
| | | | | |

Крайне незначителен объем рынка акций предприятий и акций трудового коллектива (наиболее "старых" ценных бумаг, эмитируемых в России с конца 80- х г.г и до сих пор признаваемых российским законодательством) - не более
300 млн. руб.1

В 1992-93 г.г активно осуществлялась эмиссия банковских коммерческих бумаг (векселей - более 40 млрд. руб. на начало осени 1993г., чеков), обширным является рынок банковских депозитных и сберегательных сертификатов. Со II полугодия 1992г. Москва поэтапно становится центром торговли товарными и валютными фьючерсами и опционами.

Вместе с тем, до сих пор на рынке ценных бумаг России абсолютно преобладают первичные размещения, объемы и ликвидность вторичного рынка крайне низки. Например, в июне 1994г. количество сделок с ценными бумагами в среднем за месяц на одну фондовую биржу составило 5-7 - 250 шт., количество проданных ценных бумаг -от 1 до 5 тыс. шт.

Региональные рынки

В стране пока не сложилось единого фондового пространства. На первом этапе (1990-92 г.г.) происходило быстрое развитие Московского и Санкт-
Петербургского рынков, которые магнитом притягивали к себе немногие региональные эмиссии. На втором этапе (1992-93 г.г) в связи с началом масштабной приватизации началось активное становление региональных рынков ценных бумаг в крупных экономических районах. Указанные рынки единой инфраструктурой пока не связаны. В связи с отсутствием официальной статистики, косвенными данными о степени активности и динамике развития региональных рынков, об их соотношении между собой могут являться показатели количества созданных инвестиционных институтов - профессиональных участников рынка ценных бумаг. Как следует из таблиц 4 и
5, наиболее высокие рейтинги развития имеют Центральный, Уральский,
Северный и Поволжский региональные фондовые рынки (данные на осень 1993г. и
1994г.). К ним примыкает Западно-Сибирский фондовый рынок.

Таблица 4

Формирование региональных рынков ценных бумаг

| | | | |
| |Количество | |Количество |
| |инвест. |Города - |инвест. |
|Экономически|институтов в|фондовые |институтов в |
|е |эконо-мическ|центры |эко-номическо|
| |ом районе |регио- |м районе |
|районы |октябр|октяб|нальных |октяб|октябр|
|России |ь |рь |рынков |рь |ь |
| |1993г.|1994г| |1993г|1994г.|
| | |. | |. | |
|1 |2 |3 |4 |5 |6 |
|Центральный |>270 |>840 |Москва |163 |600 |
|Уральский |>150 |>380 |Екатеринбург|37 |96 |
| | | | | | |
| | | |Челябинск |40 |71 |
| | | |Пермь |33 |62 |
|Северный |>110 |>300 |Санкт-Петерб|56 |219 |
| | | |ург | | |
|Поволжский |110 |270 |Саратов |25 |56 |
| | | |Казань |22 |50 |
| | | |Самара |20 |43 |
|Западно-Сиби| | | | | |
|рский |>90 |>250 |Новосибирск |30 |77 |
|Северо-Кавка| | |Краснодар |33 |72 |
|зский |>90 |>220 |Ростов -на |22 |41 |
| | | |-Дону | | |
|Волго-Вятски|>50 |120 |Н. Новгород |33 |51 |
|й |>50 |>90 |Владивосток |21 |30 |
|Дальневосточ| | |Хабаровск |12 |21 |
|ный | | | | | |
|Центрально-Ч| | | | | |
|ерноземный |37 |>80 |Воронеж |21 |41 |
| | | | | | |
|1 |2 |3 |4 |5 |6 |
|Восточно-Сиб| | | | | |
|ирский |>20 |>50 |Красноярск |13 |28 |
|Прибалтийски|20 |>20 |Калининград |19 |24 |
|й | | | | | |

Здесь и далее данные получены расчетным путем автором и экспертами экономического информационного агентства "Рейтинг" Л. Андриановой и А.
Кучинской (на основании данных Минфина РФ по состоянию на октябрь 1994г.).
В расчетах использованы средства аналитической обработки информационных баз корпорации "АСТ"

Таблица 5

Формирование региональных рынков ценных бумаг

| |Примерное | | |
| |ко-личество |Города - |Количество |
|Экономические|чековых |фондовые |чековых |
|районы России|инвест. |центры |инвестиционны|
| |фондов в |региональных|х фондов в |
| |экономическо|рынков |городе |
| |м районе | | |
| | | | |
| |октяб|октяб| |октяб|октябр|
| |рь |рь | |рь |ь |
| |1993г|1994г| |1993г|1994г.|
| |. |. | |. | |
|1 |2 |3 |4 |5 |6 |
|Центральный |>170 |>210 |Москва |116 |147 |
|Северный |около|около|Санкт-Петерб|33 |47 |
| |70 |80 |ург | | |
| | | | | | |
|Уральский |>60 |>60 |Екатеринбург|17 |23 |
| | | | | | |
| | | |Челябинск |12 |13 |
| | | |Пермь |8 |11 |
|Поволжский |>60 |>70 |Саратов |9 |12 |
| | | |Самара |8 |9 |
| | | |Казань |7 |8 |
|Северо-Кавказ|около| |Ставрополь |5 |5 |
|ский |50 |>60 | | | |
| | | |Краснодар |4 |5 |
| | | |Ростов |4 |4 |
|Западно-Сибир|около|около|Новосибирск |7 |7 |
|ский |50 | | | | |
| | |50 | | | |
| | | |Омск |7 |8 |
|Восточно-Сиби| | |Красноярск |8 |9 |
|рский |>30 |>50 | | | |
| | | |Иркутск |7 |11 |
|Дальневосточн|>30 |>20 |Хабаровск |4 |2 |
|ый | | | | | |
|Волго-Вятский|30 |около|Н.Новгород |5 |5 |
| | |40 | | | |
| | | |Киров |6 |6 |
|Центрально-Че|около| |Воронеж |6 |7 |
|рноземный |20 |>20 | | | |

Уже сейчас можно попытаться предсказать города, которые с учетом территориальных и финансовых факторов станут ведущими фондовыми центрами страны, местом нахождения крупнейших бирж: Москва, Санкт-Петербург,
Екатеринбург (или Челябинск), Саратов, (или Самара), Краснодар (или
Ростов), Новосибирск, Нижний Новгород, Красноярск (или Иркутск),
Владивосток, один из городов Центральной России (может быть, Воронеж).
Данные о распределении фондовых бирж приведены в таблице 6 (осень 1994г.).

Таблица 6

Формирование региональных рынков ценных бумаг

(фондовые биржи и фондовые отделы товарных и валютных бирж)

Интересна сводная характеристика региональных рынков (с точки зреения банковской сети, институтов ценных бумаг, денежных ресурсов, формирующихся в регионах (см. таблицу 7).

Как видим, ничто не является случайным, и распределение институциональной сети фондового рынка точно следует за размещением денежных ресурсов в экономике страны, за региональной структурой банковского хозяйства.

Вместе с тем банки более концентрированы в Москве, чем институты ценных бумаг, не так явно выражены санкт-петербургский, уральский и поволжский финансовые рынки. Менее крупное, чем банки, фондовое хозяйство более
"демократично" (данные на октябрь 1994г.).

Таблица 7

Сводная характеристика

| |Доля (в%) к общему количеству по |
| |России (данные округлены) |
|Ведущие |инвес|чеков|фондо|банков|денежных |
|экономические |т. |ых |-вых | |ресурсов |
|регионы |инсти|фондо|бирж |(на |(счета в |
| |-туты|в | |1.04. |банках |
| | | | |94г.) |предприяти|
| | | | | |й и |
| | | | | |населения)|
| | | | | |на |
| | | | | |1.04.94г. |
|Центральный |30 |30 |22 |39 |34 |
|в т.ч. Москва |22 |22 |19 |32 |23 |
|Северный |11 |12 |12 |5 |8 |
|в т.ч. |8 |7 |5 |2 |5 |
|Санкт-Петербург| | | | | |
| | | | | | |
|Уральский |14 |9 |11 |8 |10 |
|Поволжский |10 |11 |18 |8 |10 |
|Западно-Сибирск|9 |8 |5 |8 |10 |
|ий | | | | | |
|Северо-Кавказск|8 |9 |12 |12 |12 |
|ий | | | | | |
|Волго-Вятский |4 |6 |8 |3 |3 |
|Дальневосточный|3 |3 |5 |6 |6 |
| | | | | | |
|Центрально-Черн| | | | | |
|оземный |3 |3 |3 |2 |2 |
|Восточно-Сибирс|2 |8 |2 |4 |4 |
|кий | | | | | |

Качественные характеристики рынка

Российский рынок ценных бумаг характеризуется следующим:

небольшими объемами и неликвидностью;

"неоформленностью" в макроэкономическом смысле (еще неизвестно, какая часть источников финансирования хозяйства и бюджета будет формироваться за счет выпуска ценных бумаг, а какая, например, за счет кредита, какова будет макрофинансовая пропорция между бумагами - титулами собственности и долговыми обязательствами, каким будет соотношение сил на фондовом рынке, доля в финансовых активах банков и небанковских инвестиционных институтов, насколько заметное место в российской практике займут институты коллективных сбережений и т.д.). Рынок ценных бумаг в нашей стране находится в настолько зародышевом состоянии, что его еще нельзя сопоставить ни с одним из известных рынков; неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры, регистрирующей, депозитарной и клиринговой сети, пониженной регулятивной ролью государства на этом рынке; необходимостью крупных инвестиций для создания материальной базы и обеспечивающих подсистем рынка; раздробленной системой государственного регулирования рынка (7-8 органов государства прямо воздействуют на рынок и регулируют его, включая
Центральный банк (контроль операций банков с ценными бумагами),
Министерство финансов (контроль небанковских финансовых институтов),
Госкомимущество (контроль чековых инвестиционных фондов), Комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку, Российский фонд федерального имущества и т.д.; при этом отсутствует действенная система надзора государства и саморегулирующихся организаций за профессиональными участниками рынка ценных бумаг; отсутствием у государства сколько-нибудь продуманной, долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг (на осень 1994г.); высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами
(систематического, кредитного, процентного рисков, риска ликвидности, валютного, политического, законодательного и т.п. рисков); очень высоки технические риски (риск неурегулирования расчетов по ценным бумагам, риск перевода средств и т.д.); высоким уровнем инфляции, падением валютного курса рубля и негативным процентом, что делает неэффективными инвестиции в ценные бумаги в сравнении с реальными активами. При темпах инфляции в 1992г. более 2500% и в 1993г. -
900-1100% получение от инвестиции в ценные бумаги пусть даже 100-300% годовых означало прямое обесценение капитала. В 1994г. только весна и лето оказались благоприятными для неспекулятивных вложений в ценные бумаги; значительными масштабами грюндерства, агрессивной политикой учреждения нежизнеспособных компаний;

Грюндерство - ажиотажное учредительство новых акционерных компаний в периоды делового подъема, приватизации и т.д. При этом многие новые акционерные общества носят дутый, мошеннический характер, лопаются, рынок ценных бумаг носит крайне нестабильный характер и т.д.

крайней нестабильностью в движении курсов, объемов рынка, завышенными ожиданиями инвесторов (до 400-500% годовых в 1993г. при среднерыночном уровне процента 180-220%) и низкими инвестиционными качествами ценных бумаг, в которые они вкладывают деньги; отсутствием открытого доступа к макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг; инвестиционным кризисом, который в любой момент может стать и отчасти является кризисом спроса на ценные бумаги; отсутствием обученного персонала, крупных, с длительным опытом работы инвестиционных институтов, заслуживших общественное доверие; агрессивностью, острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой рыночной этики; невыполнением основного предназначения рынка ценных бумаг
(перераспределение денежных ресурсов на цели производительных инвестиций) при том, что рынок обслуживает, в первую очередь государство, а во вторую - спекулятивный оборот, перераспределение крупных портфелей акций и становление новых торгово-финансовых компаний, не имеющих до начала массовых эмиссий реальных активов; расширением рынка государственных долговых обязательств и спроса государства на деньги, что сокращает производительные инвестиции в ценные бумаги, усиливает неустойчивость и спекулятивный характер фондового рынка.

Это - рынок, который неизбежно в своем развитии в ближайшие годы должен пройти через крупные обвалы курсовой стоимости, кризисы доверия инвесторов к ценным бумагам и инвестиционным институтам.

Это - рынок, неизбежно ощущающий на себе влияние общехозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности, отсутствие средств у государства на поддержку его строительства.

Вместе с тем это - динамичный рынок, развивающийся на основе: масштабной приватизации и связанного с ней массового выпуска ценных бумаг; быстрого создания новых коммерческих образований и холдинговых структур, привлекающих средства на акционерной основе; быстро расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счет выпуска долговых ценных бумаг; объявления первых крупных инвестиционных проектов производственного характера, аккумуляция средств на которые происходит на основе выпуска ценных бумаг (типа строительства новой очереди автомобильного завода, разработки нефтегазовых месторождений и т.п.); постепенно расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигационных займов, являющихся более дешевым видом ресурсов в сравнении с банковскими кредитами; быстрого улучшения технологической базы рынка (с весны 1993г. началось распространение технологии двойного непрерывного аукциона, осуществляемого на публичной основе); открывшегося доступа на международные рынки капитала; быстрого становления масштабной сети институтов - профессиональных участников рынка ценных бумаг. Динамика этого процесса отражена в таблице
8.

Может быть, главная ценность этого рынка - люди, которых он формирует и которые на нем действуют - люди, готовые принимать и принимающие на себя высокие риски. Это - особая генерация специалистов, часто с техническим мышлением и техническим образованием в прошлом, ведущих себя на рынке агрессивно, с минимальным запасом капитала, быстро расширяющих сферу своей деятельности и непрерывно генерирующих новые идеи и проекты. Именно в таких людях нуждается переходная и нестабильная экономика, испытывающая глубокие структурные изменения.

Таблица 8

Динамика образования инвестиционных институтов в РФ

|Показатели |Инвестиционные институты|Инвестиционны|
| |(брокеры, дилеры, |е фонды |
| |инвест. консультант) | |
|Всего | | |
|институтов |2734 |660* |
|ценных бумаг в| | |
|РФ | | |
|в т.ч. | | |
|получили | | |
|лицензию | | |
|1992г.,IV кв. |82 |87 |
|1993г., I |644 |399 |
|полугодие | | |
| |767 |100 |
|II полугодие | | |
|1994г., I |876 |8 (I кв.) |
|полугодие | | |
| |365 |- |
|III квартал | | |

______________

* Расхождение между итоговыми и построчными данными вызваны отсутствием информации о дате образования отдельных инвестиционных фондов.

Расчеты на основе данных Минфина РФ с использованием инструментальных средств аналитической обработки данных корпорации АСТ (роасчеты проведены автором совместно с экспертами ЭИА "Рейтинг" Л.Андриановой и А. Кучинской).

Банкам и другим финансовым институтам, выбирающим рынок ценных бумаг в качестве операционного пространства, необходимо учитывать, что уже сейчас это - многотоварный рынок, с высокой степенью взаимозаменяемости товаров, рынок, основанный на крупных затратах его операторов в инфраструктуру, сложные информационные технологии, дорогостоящую рабочую силу и затратоемкие технические средства. Это рынок с высокой степенью открытости
(трансграничные операции) и конкурентности внутри и вне страны. И, наконец, это рынок с массовым потребителем (населением, так и предприятиями), с максимальной дифференциацией финансовых нужд и финансового искусства клиентуры.

Страницы: 1, 2, 3, 4

МЕНЮ

Ценные бумаги и фондовый рынок Я.М.Миркин

ИНТЕРЕСНОЕ