реферат, рефераты скачать
 

Диплом: Оценка имущества


/p>

Аналогичным путем можно найти срок окупаемости для других видов распределения

отдачи. В каждом таком случае капиталовложе­нии приравниваются к современной

величине финансовых рент, т.е. IC = А, а члены денежного потока Pk =

R - члену ренты, число чле­нов потока в году - Р.

Пример 3.9. Инвестиции к началу поступления доходов состави­ли 6 млн.у.д.е.,

годовой доход ожидается на уровне 1,05 млн.у.д.е., поступлении ежемесячные при

принятой ставке сравнения i = 10 %.

Исходя из формулы для расчета срока постоянных рент, постнумерандо

Диплом: Оценка имущества

Для сравнения заметим, что без учета фактора времени получе­ния доходов срок

окупаемости составит ny= 5,71 года (6: 1,05=5,71)

Как видим, разница существенная.

Не всякий уровень дохода при прочих равных условиях приводит к окупаемости

инвестиций. Срок окупаемости существует, если не нарушаются определенные

соотношения между поступлениями и разме­ром инвестиций. Так, при ежегодном

поступлении постоянных доходов (один раз в году) это соотношение имеет вид:

Рк > IC * i , при поступлении постоянных доходов несколько раз

в году (Р-раз в году): Рк >P (1+i)1/p * IC ,

при непрерывном поступлении доходов: Рк > ln(1+i)*

IC.

Если перечисленные требования не выполняются, то капитало­вложения не

окупаются за лисой срок, точнее, этот срок равен бес­конечности.

Приведенные неравенства, вероятно, окажутся полезными для быстрой оценки

ситуации.

Пример 3.10 С = 10 %. Капвложения - 6 млн.у.д.е. Ожидаемая

годовая отдача от инвестиций 0,5 млн.у.д.е. исходя из приведенно­го

неравенства, отдача должна быть больше, чем IC • i = 0,1 * 6,0 = 0,6,

но 0,6 < 0,5. Таким образом, при заданной уровне отдачи инвестиции не

окупаются. В то же время упрощенный срок окупаемо­сти (без учета фактора

времени) говорит о том, что инвестиции оку­пятся через 12 лет

Диплом: Оценка имущества

Основной недостаток показателя срока окупаемости nok как ме­ры

эффективности заключается в том, что он не учитывает весь период

функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет вся та

отдача, которая лежит за пределами nok. Поэтому показатель срока

окупаемости не должен служить критерием выбора, а может ис­пользоваться лишь в

виде ограничения при принятии решения, т.е., если срок окупаемости проекта

больше, чем принятое ограничение, то он исключается из списка возможных

инвестиционных проектов.

3.4. Определение внутренней нормы доходности инвестиционных проектов.

Внутренняя норма доходности, прибыли (internal rats of return, IRR)

является показателем, широко используемым при анализе эффективности

инвестиционных проектов.

Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых

ресурсов, за которые всегда необходимо платить. Так, за заемные средства

платятся проценты, за привлеченный акционерный ка­питал - дивиденды и т.д.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расхо­дов, является

"ценой" за использованный (авансируемый) капитал (СС). При финансировании

проекта из различных источников этот по­казатель определяется по формуле

средней арифметической взвешенной.

Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или, по крайней мере, их

окупаемость, необходимо добиться такого положения, когда чистая текущая

стоимость будет больше нуля или равна ему. Для этого необходимо подобрать такую

процентную ставку для дисконтировании членов потока платежей, которая ооеспечит

получение выражений NPV^> 0 или NPV = 0.

Как оказывалось ранее в (3.2), такая ставка (барьерный коэф­фициент) должна

отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке

с учетом фактора риска.

Поэтому под внутренней нормой доходности понимают ставку дисконтирования,

использование которой обеспечивает равенство те­кущей стоимости ожидаемых

денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных притоков, т.е. при

начислении на сумму инве­стиций процентов по ставке, равной внутренней норме

доходности, обеспечивается получение распределенного во времени дохода.

Показатель внутренней нормы доходности - IRR характеризует максимально

допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при

реализации данного проекта.

Например, если для реализации проекта получена банковская ссуда, то значение

IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной

ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Таким образом, смысл этого показателя заключается в том, что инвестор должен

сравнить полученное для инвестиционного проекта значение IRR. и "ценой"

привлечиньых финансовых ресурсов (cost of capital - CC)

Если 1RR. > СС, то проект следует принять;

1RR < СС, проект следует отвергнуть;

IRR = CС, проект ни прибыльный, ни убыточный. Практическое применений

данного метода сводится к последова­тельной итерации, с помощью которой

находится дисконтирующий мно­житель, обеспечивающий равенство NPV=0

Рассчитываются два значения коэффициента V1 < V2 таким

образом, чтобы в интервале (V1,V2) функция NPV=. f

(V) меняла свое значение с " + " на " - " или наоборот. Далее используют

формулу:

IRR = i1 + (NPV (i1) : (NPV (i1) - NPV (i2)) (3.7)

где i1 - значение процентной ставки в дисконтном множителе,

при ко­торой f (i1) > 0, f (i1) < 0

i2 - значение процентной ставки в дисконтном множителе, при

ко­тором (f (i2) > 0), (f (i2) < 0).

Точность вычислений обратна длине интервала (i1, i2

). Поэтому наилучшая апроксимация достигается в случае, когда длина

ин­тервала принимается минимальной (1%).

Пример 3.11.Требуется определить значение IRR (процентную ставку) для проекта,

рассчитанного на три года, требующего инве­стиций в размере 20,0 млн.у.д.е. и

имеющего предполагаемые денеж­ные поступления в размере Р1 = 0,0

млн. (1-й год); Р2 = 8,0 млн. (2-й год) и Р3 = 14,0 млн.

(3-й год).

Возьмем два произвольных значения процентной ставки для ко­эффициента

дисконтирования: i1= 15 % и i2 = 20 %.

Соответству­ющие расчеты приведены в таблицах.

Таблица 3.4.

Год

t

ПотокРасчет 1Расчет 2

i1= 15 %

Диплом: Оценка имущества

Диплом: Оценка имущества

i1= 20 %

Диплом: Оценка имущества

Диплом: Оценка имущества

0-й 1-й 2-й 3-й-20 6,0 8,0 14,0

1,0

0,8696

0.7561

0.6575

-20.0

5.2176

6,0488

9,2050

1.0

0.8333

0,6944

0,5787

-20,0

4,9998

5.5552

8,1018

0,4714-1,3452

По данным расчета 1 и 2 вычислим значение IRR

1) Диплом: Оценка имущества

Уточним величину ставки, для чего примем значения процентных ставок, равное

i1 = 16 %, i2 = 17 % и произведем

новый расчет.

Таблица 3.4.

Год

t

ПотокРасчет 1Расчет 2

i1= 16 %

Диплом: Оценка имущества

Диплом: Оценка имущества

i1= 20 %

Диплом: Оценка имущества

Диплом: Оценка имущества

0-й 1-й 2-й 3-й-20 6,0 8,0 14,0

1,0

0,8662

0.7432

0.6407

-20.0

5.1972

5,9200

8.9698

1.0

0.8547

0,7305

0,6244

-20,0

5.1282

5.8440

8,7416

0,0870-0.2862

По данным расчета 1 и 2 вычислим значение IRR

2) Диплом: Оценка имущества

I RK. = 16,25 % является верхним пределом процентной ставки, по которой

уирма помет окупить кредит для финансирования инве­стиционного проекта. Для

получения прибыли фирма должна брать кредит по ставки менее 16,25 %.

3.5. Расчет индексов рентабельности и коэффициента эффективности инвестиций.

Индекс расчета (profitability index - PI) метод расчета данного

показателя является как бы продолжени­ем метода расчета чистого приведенного

дохода – NPV. Показатель PI в отличие от показателя NPV

является относительной величиной.

Если инвестиции осуществлены разовым вложениям, то данный показатель

рассчитывается по формуле:

PI = S Pk : (1+i)n IC = S PkVn : (1+i)n

где Рк - чисты и доход;

1C - стартовые инвестиции;

Диплом: Оценка имущества

Vn- дисконтный множитель.

где IC - размеры инвестиционных затрат в периоды t = 1, 2, ... n.

Пример 3.12. Показатели современных величин вложений (Диплом: Оценка имущества

) равны.5,1568 млн.у.д.е., а современная величина частых доходов

Диплом: Оценка имущества

равна 5,4452 млн. у. д. е.

При этих условиях индекс рентабельности будет равен

Диплом: Оценка имущества

Если показатель РI = I, то это означает, что доходность ин­вестиций точно

соответствует нормативу рентабельности (ставке сравнения). При РI <

1

Расчет коэффициента эффективности инвестиций (ARR)

Суть метода заключается в том, что делится величина средне­годовой прибыли

(РN) на среднюю величину инвестиции. Сам коэффи­циент выражается в процентах.

Средняя величина инвестиции находит­ся делением исходной суммы капитальных

вложении на два, если пред­полагается, что по истечении срока реализации

анализируемого про­екта все капитальные затраты будут списаны, если же

допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее

ве­личина долина быть исключена.

Таким образом, величина этого коэффициента рассчитывается как

Диплом: Оценка имущества

Данный показатель можно сравнивать с коэффициентом рентабель­ности.

Основной недостаток данного метода заключается в том, что он не учитывает

временного фактора при формировании денежных потоков.

3.6.Анализ альтернативных инвестиционных проектов.

Оценка инвестиций в условиях дефицита финансовых ресурсов.

Одним из побудительных мотивов, заставляющих фирму выбирать из нескольких

перспективных и выгодных инвестиционных проектов один или несколько - это

ограниченность финансовых средств. Лими­тирование финансовых средств для

инвестиций есть фиксированный предел годового объема капитальных вложений,

который может себе позволить фирма, исходя из своего финансового положения.

При на­личии финансовых ограничений на инвестиции фирма монет принять

некоторые инвестиционные проекты, составляющие такую комбинацию, которая

обеспечит наибольший эффект.

Предположим, что у фирмы есть следующие предложения для ин­вестирования

средств, проранжированные в убывающем порядке по ин­дексу рентабельности

(отношение текущей стоимости будущих чистых

денежных потоков к первоначальным затратам):

Таблица 3.6.

Инвестиционные предложения374261
Индекс рентабельности1,221,21,191,131,081,04
Первоначальные (стартовые) затраты, у.д.е.80000020000035000025000040000020000

Исходя из своего финансового положения, фирма планирует ассигновать в

инвестиции 2,0 млн. у.д.е. В этом случае фирма выберет из предложенных

проектов те из них, которые обещают наибольшую рентабельность, а сумма всех

первоначальных затрат не превысит 2,0 млн.у.д.е.

В нашем случае это предложение (3,7,4,2 и 6), т.к. они обладают наиболшей

рентабельностью, а сумма стартовых капиталов равна 2,0 млн. у.д.е. (800000 +

20000 + 350000 + 250000 + 400000).

Фирма не станет принимать предложение № I, хотя первоначаль­ные затраты

значительно уступают другим проектам, а его рентабель­ность превышает

единицу, что в других условиях было бы вполне приемлемым.

При рассмотрении нескольких альтернативных инвестиционных проектов в зависимости

от выбранного метода его экономической оценки можно получить далеко не

однозначные результаты, зачастую противоречащие друг другу. Вместе с тем, между

рассмотренными по­казателями эффективности инвестиций (NPV, PI, IRR)

существует определенная взаимосвязь.

Так, если NPV > 0, то одновременно 1RR, > GC и PI > I;

при NPV = 0 одновременно IRR= СС и PI = I.

Для решения вопроса о том, каким критерием в таком случае лучше

воспользоваться, рассмотрим пример.

Пример 3.13. Фирма рассматривает четыре варианта инвестици­онных проектов,

требующих равных стартовых капиталовложений (2400 тыс.у.д.е.). Необходимо

произвести экономическую оценку каж­дого к выбрать оптимальный. Финансирование

проектов осуществляется за счет банковской ссуды в размере 18 %

годовых.

Динамика денежных потоков и рассчитанные показатели эффек­тивности приведены

в таблице 3.7.

Таблица 3.7.

Год

Прогнозируемые денежные потоки, тыс. у.д.е.

цые денедные г

ютоки^ ты с.у. ii

^„———

Проект IПроект 2Проект 3Проект 4
0-й-2400-2400-2400-2400
1-й0 200600600
2-й2006009001800
3-й500100010001000
4-й240012001200500
5-й250018001500400
Показатели
NPV809,6556,4307,2689,0
PI1,3371,2311,1281,29
1^

22,31 %

20,9 %

27,7 %

27.8 %

PP2,33 года2,0 года2,16 года1,79 года

Анализ данных, приведенных в таблице, позволяет сделать следующие выводы:

1) наилучший показатель NPV= 809,6 тыс.у.д.е. принадлежит проекту

№ 1. Следовательно, принятие данного проекта обещает наибольший прирост

капитала:

2) в этом же "первом" инвестиционном проекте наибольшее значение из всех

рассматриваемых имеет показатель PI = 1,337, т.е. приведенная сумма членов

денежного потока на 33,7 % превыша­ет величину стартового капитала;

3) наибольшую величину показателя IRR = 27, 8 % имеет четвер­тый

инвестиционный проект. Однако, учитывая, что банк предоста­вил ссуду под 18,0

% годовых, это преимущество не имеет сущест­венного значения;

4) наименьший срок окупаемости РР = 1,79 имеет четвертый проект, но

учитывая, что разница в сроках окупаемости между наи­большим значением (2,33

года) и наименьшим значением составляет чуть больше полугода, этим

преимуществом можно пренебречь.

Таким образом, рассмотрев четыре инвестиционных проекта по четырем

показателям, можно отдать предпочтение первому проекту.

В работах, посвященных методам экономической оценки инве­стиций, отдается

предпочтение показателю NPV. Объясняется это следующими факторами:

1) данный показатель характеризует прогнозируемую величину прироста капитала

фирмы в случае реализации предлагаемого инве­стиционного проекта;

2) проектируя использование нескольких инвестиционных проек­тов, можно

суммировать показатели NPV каждого из них, что даст в агрегированном виде

величину прироста капитала.

При анализе альтернативных инвестиционных проектов исполь­зование показателя

внутренней нормы доходности - IRR. в силу ря­да присущих ему недостатков

должно носить ограниченный характер. Рассмотрим некоторые из них.

1. Поскольку IRR является относительным показателем, исхо­дя из его

величины, невозможно сделать вывод о размере увеличения капитала предприятия

при рассмотрении альтернативных проектов. К примеру возьмем два

альтернативных проекта, параметры которых представлены в таблице 3.8.

Таблица 3.8.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13


ИНТЕРЕСНОЕ



© 2009 Все права защищены.