Диплом: Оценка имущества

Проект	Размер инвестиций	Денежный поток по годам	IRR, %	NPV при доходности 15 % тыс.
	ций	1 2 3
А Б	795 1949	450 570 650 800 1100 1500	45,0 50,0	455,0 565,0

Если судить о проектах только по показателю IRR , то проект А более

предпочтителен, имеете с тем, прирост капитала он обеспе­чивает в меньшем

размере, чем проект А.

Если фирмa имеет возможность реализовать проект Б без при­влечении заемных

средств, то он становится более привлекателен;

2) из определения сущности показателя IRR следует, что он показывает

максимальный относительный уровень затрат, связанных с реализацией

инвестиционного проекта. Следовательно, если дан­ный показатель одинаков для

двух инвестиционных проектов и он превышает "цену" инвестиций (например,

банковского процента на заемный капитал, предназначенный на реализацию

проектов), то для выбора между проектами необходимо использовать другие

критерии;

5) показатель IRR непригоден для анализа проектов, в кото­рых денежный поток

чередуется притоком и оттоком капитала. В этом случае выводы, сделанные на

основе показателя IRR могут быть не корректны.

Сравнительный анализ проектов различной продолжительности.

При сравнении проектов различной продолжительности целесооб­разно

использовать следующую процедуру:

1) определить общее кратное для числа лет реализации каждо­го проекта.

Например, проект А имеет продолжительность 2 года, а проект Б - 3 года,

следовательно, общее кратное для этих проектов составит 6 лет, откуда можно

сделать предположение, что в течение 6 лет проект А может быть повторен

триады (три цикла), а проект Б - два раза (два цикла). Следовательно, проект

А будет иметь три потока годовых платежей: 1-2-й год, 3-4-И год и 5-6-й год,

а про­ект Б - два потока: I-3-й год и 3-6-й год;

2) считая, что каждый из проектов будет повторяться несколь­ко циклов,

рассчитывается суммарное значений показателя NPV для повторяющихся проектов;

5) выбрать тот проект из исходных, у которого суммарное зна­чение NPV

повторяющегося потока будет наибольшее.

Суммарное значение NPV повторяющегося потока находится по формуле:

NPV (n,y) = NPV (y) * (1 + 1/(1+j)j + 1/(1+j)n) (3.11)

где NPV (y) - чистая приведенная стоимость исходного (повторяющегося проекта;

i – продол;ительность итого проекта;

n - число повторении (циклов) исходного проекта (число слагаемые в скобках);

i - процентная ставка в долях единицы, используемая при дисконтировании

(ставка предполагаемого дохода).

Пример 3.14. Имеется ряд инвестиционных проектов, требующих равную величину

стартовых капиталов - 200 млн.у.д.е. "Цена" капи­тала, т.е. предполагаемый

доход составляет 10 %. Требуется выбрать наиболее оптимальный из них,

если потоки платежей (приток) характе­ризуются следующими данными;

проект А:100; 140;

проект Б; 60; 80; 120;

проект В:100; 144.

В таблице приведены расчеты NPV.

Таблица 3.9.

Годы	Коэффициен­ты дискон­тирования iL = ЮЛ	Вариант А
		Цикл I Цикл 2 Цикл 5
		Поток PV	Поток РV	Поток PV
0	I	-200 -200
I	0,909	100 90,9
2	0,826	140 115,64	-200 -165,2
5	0,751		100 75,1
4	0,683		140 95,62	-200 -156.6
5	0.621			100 62,1
6	0,564			140 78,56
NPV		6,54	5,52	4,46

Годы	Коэффициенты дисконтирования (I = 10 %)	Вариант Б Цикл I Цикл 2
		Поток	PV	Поток	PV
0	1	-200	-200
I	0.909	60	54,54
2	0,826	80	66,08
5	0.751	120	90,12	-200	-150.2
4	0,683			60	40,98
5	0,621			80	49,68
6	0,564			120	67,68
NPV			10,74		8,14

Годы	Коэффициен­ты дискон­тирования i= 10%	Вариант В
		Цикл 1		Цикл 2		Цикл 3
		Поток	РV	Поток	PV	Поток	PV
0	1	-200	-200
I	0.909	100	909
2	0,826	144	118,94	-200	-165.2
5	0,751			100	75,1
4	0,683			144	98,35	-200	-136,6
5>	0.621					100	62,1
6	0,564					144	81,2
NPV			9,84		8.25		6,7

NPVа = 6.54 + 5,52 + 4,46 = 16,52

NPVб = 10,74 + 8,14 = 18,88

NPVв = 9,84 + 8,25 + 6,7 = 24,79

Из приведенной таблицы видно, что при трехкратном повторении проекта А суммарное

значение NРV составит 16,52 млн. рус. или же по формуле;

NPV = 6,54 + 6.54/(1+0.1)2 + 6.54/(1+0.1)4 = 16,52 млн.руб.

Поскольку из трех рассмотренных проектов, имеющих различную продолжительность

к различные денежные потоки, наибольшее значе­ние NPV принадлежит проекту В,

то его можно считать наиболее привлекательным.

3.7. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции.

Инфляция искажает результаты анализа эффективности долго­срочных инвестиций.

Основная причина заключается в том, что амор­тизационные отчисления

рассчитываются, исходя из первоначальной стоимости объекта, а ни его

стоимости при замене.

В результате при росте дохода одновременно с ростом инфля­ции увеличивается

налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор - амортизационные отчислений

остаются постоянными, вслед­ствие чего реальные денежные потоки отстают

от инфляции. Чтобы проиллюстирировать что, рассмотрим, следующий весьма

условный при­мер.

Пример 3.15.Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на четыре года при

полном отсутствии инфляция и уровне налогообложения 40 %. Ожидается, что при

этом будут иметь место следующие денежные потоки (тыс.у. д. е. ).

Таблица 3.10

Год	Выручка	Текущие расходы	Амортизация	Валовая прибыль (гр.2-гр.3-гр.4)	Налоги (гр.5 х 0,4)	Чистая прибыль (гр.5 – гр.6)	Денежный поток после налогооблажения (гр.7 х гр.4)
1	2000	1100	500	400	160	240	740
2	2000	1100	500	400	160	240	740
3	2000	1100	500	400	160	240	740
4	2000	1100	500	400	160	240	740

Рассмотрим теперь ситуацию, когда присутствует инфляция, уро­вень которой 7

% в год и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией

теми же темпами. В этом случае расчет де­нежных потоков представим в таблице

3.11.

Таблица 3.11.

Год	Выручка	Текущие расходы	Амортизация	Валовая прибыль (гр.2-гр.3-гр.4)	Налоги (гр.5 х 0,4)	Чистая прибыль (гр.5 – гр.6)	Денежный поток после налогооблажения (гр.7 х гр.4)
1	200*1,07=2140	1100*1,07=11,77	500	463,0	182,2	280,8	780,8
2	200*1,072=2289,8	1100*1,072=1259,4	500	530,4	212,6	317,8	817,8
3	200*1,073=2289,8	200*1,073=2289,8	500	602,6	241,0	361,6	861,6
4	200*1,074=2289,8	200*1,074=2289,8	500	679,7	271,9	407,8	907,8

По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматриваемые ранее; их

необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахож­дения реальной

величины. После дефлирования они будут выглядеть следующий образом:

Годы
	1	2	3	4
Реальный денежный поток, тыс. у.д.е.

Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают

номинальным потокам и они устойчиво уменьшаются с течени­ем времени. Как уже

указывалось, причина в тон, что амортизацион­ные отчисления не изменяются в

зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится

объектом налогообложения. Вместе с тем, вновь отметим, что приведенный пример

носит весьма условный характер, т.к. индексы инфляции на продукцию фир­мы и

потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего индекса

инфляции.

Наиболее корректной является методика, предусматривающая кор­ректировку всех

факторов, влияющих на денежные потоки инвестицион­ных проектов.

С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и

сравниваются между собой с помощью показателя NPV.

Существуют и более простые методы. Рассмотрим их на примерах.

Пример 3.16. Инвестор вложил в ценные бумаги 10,0 млн.у.д.е. в начале года и

получил по прошествии года 11,0 млн.у.д.е. Следо­вательно, номинально

доходность этой суммы составила 10 % (11/10=1,1)

Вместе с том, если допустить, что инфляция составляла 12 % в год, то

покупательная способность полученной суммы окажется ниже на (I - 1/1,12).

• 100 = 10,71 %. Следовательно, реальная доходность на вложенный капитал будет

также ниже. Поэтому, чтобы обеспечить желаемый реальный доход, инвестор должен

был сделать вложения в бумаги с большей доходностью, а именно отличающиеся от

исходной доходности на величину индекса инфляции:

1,1 • 1,12 = 1,2320.

Существует зависимость можду обычной ставкой доходности (i), ставкой

доходноcти и условиях инфляции (r ) и показателем инфля­ции ( a)

I +r = (1 + i) • (I +a).

Упростив формулу, получим:

I +r = I +a + i + ia

r =a +i +ia. (4.12)

Величиной ia ввиду ее незначительности можно пренебречь, тогда для

практических расчетов формула приобретает вид

R= i+ a

Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции рассчитыва­ется но формула:

1/1+r = 1/1 + i + a

Если использовать данные, приведенные в предыдущем примере, то коэффициент

дисконтирования равен 1/1 + 0.1 + 0.12 = 1/1.22=0,82

Продолжим рассмотрение инвестиционных проектов в условиях ин­фляции.

Пример 3.17. Оценим инвестиционный проект, имеющим следующие параметры:

стартовые инвестиции - 8 млн.у.д.е.; период реализации - 3 года; денежный поток

по годам (у.д.е.); 4000; 4000; 5000; требуе­мая ставка доходности (без учета

инфляции) - 18 %; среднегодовой ин­декс инфляции 10 %.

Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции. Расчет представлен в

таблице 3.12.

Таблице 3.12

Годы	Расчет без учета инфляции			Расчет с учетом инфляции (Вариант 1)			Расчет с учетом инфляции (Вариант 2)
	Коэф-ент дисконт.по ставке, 18 %	Денежный поток, тыс. у.д.е.	Дисконтчлены денежн. потока, PV	Коэф. Дисконт с учетом инфляц. По ставке, 29,8%	Денеж. Поток, тыс. у.д.е.	Дисконтчлены денеж. потока, PV	Коэф.дискон с учетом инфляц по ставке, 28 %	Денеж.поток. тыс. у.д.е.	Дискон.члены денеж потока
0	1	-8000	-8000.0	1	-8000	-8000	1	-8000	-8000
1	0.8475	4000	3389.8	0.770	4000	3080	0.781	4000	3124
2	0.7182	4000	2872.7	0.593	4000	2372	0.610	4000	2440
3	0.6086	5000	3043.2	0.457	5000	2285	0.477	5000	2385

Как видно из расчетной таблицы, при отсутствии инфляции проект целесообразно

принять, т.к. NPV= 1305,7.

Однако расчет, сделанный с учетом инфляции по двум вариантам,

хотя и дает различные значения NPV, но оба с отрицательным зна­ком, что

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13