Диплом: Оценка имущества

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогноз­ную оценку изменения

экономического потенциала фирмы в случае при­нятия рассматриваемого проекта.

Этот показатель аддитивен во вре­менном аспекте, т.е. NPV различных проектов

можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из

всех ос­тальных и позволяющее использовать его в качестве основного при

анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Рассмотрим пример с использованием данного метода для оценки проекта.

Пример 3.3.Фирма рассматривает целесообразность приобрете­ния новой

технологической линии по цене 18000 у.д.е. По прогнозам сразу же после

пуска линии ежегодные поступления после вычета на­логов составят 5700

у.д.е. Работа линии рассчитана на пять лет. Ликвидационная стоимость линии

равна затратам на ее демонтаж. Не­обходимая норма прибыли составляет 12 %.

Следовательно, чистая текущая стоимость проекта равна по (3.I):

Члены приведенного потока	Годы
	0	1	2	3	4	5
- 18000
5089,29
1544,00
40,57,15
3622,50
3234,33
20547,27 – 18000 =
2547,27

Таким образом, эта задача решается с использованием формулы приведенной

величины обычной ренты.

Общая накопленная величина дисконтированных доходов (поступ­лений)

равна приведенной величине обыкновен­ной ренты

Отсюда:

A = 2700* т.к.

величина чистой текущей стоимости 20547.27 - 18000 = 2547.27 > 0. то проект

мо­жет быть принят.

Рассмотрим пример, когда инвестиции приведены одномоментно, а годовые

поступления не равны между собой.

Пример 3.4.Фирма рассматривает инвестиционный проект - при­обретение новой

технологической линии. Стоимость линии 15 млн. у.д.е. Срок эксплуатации пять

лет. износ на оборудование исчисля­ется по методу прямолинейной амортизации,

т.е. 20 % годовых; суммы, вырученные от ликвидации оборудования в конце

срока эксплуа­тации, покроют расходы по его демонтажу, выручка от реализации

продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс.у.д.е.):

10200; 11000; 12300; 12000; 9000.

Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом:

5100 тыс.у.д.е. в первый год эксплуатации. Ежегодно эксплуатаци­онные расходы

увеличиваются на 4 %. Ставка налога на прибыль со­ставляет 46 %.

"Цена" авансированного капитала 14 %. Стартовые инвестиции производятся

без участия внешних источников финансиро­вания, т.е. за счет собственных

средств.

Рассчитаем исходные данные по годам:

Таблица 3.3.

Показатели		Г о	д ы
	1-й	2-й	5-й	4-й	5-й
1.Объем реализации	10200	11100	12300	12000	9000
2. Текущие расходы	-5100.0	-5304.0	-5516.2	-5736,8	-5966,3
3. Износ	-5000,0	-3000,0	-3000,0	-3000,0	-3000,0
4.Налогооблагаемая прибыль	2100,0	2796,0	3783,8	3263,2	33.7
5. Налог на прибыль	-840,0	-1118.4	-1513,2	-1305.3	-13.5
6. Чистая прибыль	1260,0	1667,6	2270,6	1957,9	20,2
7. Чистые денежные поступления(п.5+ п.6)	4260,0	4667,6	5270,6	4957,9	3020.2

NPV = 4260 * 1.14-1 + 4667.6 * 1.14-2 +5270,6 * 1,14

-3 + 4957.9 * 1.14-4 + 3020.2 * 1.14-5-15000 = 390,0

тыс..у.д.е.

Так как NPV= 390,0 тыс..у.д.е. > 0, то проект не является убыточным.

Pассмотрим другой пример, когда инвестиция распределены во времени, доходи

начинают поступать после окончания инвестиционно­го проекта, т.е. члены

денежного потока имеют как отрицательное, так и положительное значение.

Пример 3.5. Имеются два инвестиционных проекта, в которых по­ток платежей на

конец года характеризуется следующими данными (млн.д.у.е.):

	Годы
	1	2	3	4	5	6	7	8
Проект А	-200	-300	+100	300	400	400	350	-
Проект Б	-400	-100	100	200	200	400	400	350

Ставка сравнения (норматив рентабельности) принята в разме­ре 10 %.

NPVА = (-200) * 1.1-1 + (-300) * 1.1-2 + (100)

* 1,1-3 + (300) * 1.1-4 + (400) * 1.1-5 + 400*

1,1-6 + 350 * 1,1-7= -429,75 + 933,8 = 504,05 тыс..у.д.е.

NPVА = (-400) * 1.1-1 + (-100) * 1.1-2 + (100)

* 1,1-3 + (200) * 1.1-4 + (200) * 1.1-5 + 400*

1,1-6 + 400 * 1,1-7+ 350 * 1,1-8= -446,28 +

930,97 = 483,97 тыс..у.д.е.

В рассматриваемых примерах капиталовложения (инвестиции) и отдача от них были

представлены потоками платежей, в которых от­сутствовала закономерность

изменений во времени. Возвратимся те­перь к рассмотрению случаев, когда

инвестиции и отдача от них являются потоками платежей, представляющих

определенные, изменя­ющиеся во времени закономерности. В этих случаях расчет

можно произвести, используя формулы приведенных величин рент. Если вло­жения и

поступления равномерные и дискретные, причем доходы начинают постапать

сразу же после завершения вложений, то величина NPV находится как разность

современных величин двух рент.

NPV = Pk * an2/i Vhi - ICfn1/i (3.3)

где Рк_ - доходы в периоды I, 2, ... n2;

С I - инвестиционные расходы в периоде 1, 2,.n1;

Vh1- коэффициент дисконтирования по ставке приведения -i ;

n1- продолжительность периода инвестиций;

n2- продолжительность получения отдачи (дохода) от инве­стиций.

Пример 3.6. Инвестиции производится поквартально по 0,5 млн. у.д.е. на

протяжении трех лет (n1 = 3 года; С I = 0,5 • 4 = 2,0

млн.у.д.е. в год; Р1 = 4). Доходы начинают поступать сразу же после

завершения вложений. Ожидаемая отдача оценена в размере 1,3 млн.у.д.е. в год.

Поступления ежемесячные в течение восьми лет, т.е. параметры второй ренты: С I

= 1,3; n2 = 8; Р2 = 12. Норматив рентабельности

10 %.

NPV = 1.3 * 5.5752 * 0.7513 – 0.5 * 4 * 2.5784 = 5.4452 – 5.1568 = 0.2884

млн.у.д.е.

Графически этот период изображен на рис. 3.1.

Период отдачи

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

период инвестиций

Рис. 3.1.

Период oт начала инвестиций до конца срока поступления дохо­дов 11 лет (3 + 8).

Величина А = Р * а128;10 показывает, какая сум­ма

доходов должна быть после окончания инвестиций, т.е. после третьего года. Эта

сумма обеспечивает наращение к концу срока по­лучения доходов - А (I + i)

n = S . Чтобы устранить влияние факто­ра времени (трех лет), ее

необходимо дисконтировать с использова­нием множителем V3.

Иначе говоря, из современной величины отсро­ченной ренты (дохода) вычитается

современная величина немедленной ренты. Если же отдача (доходы) от инвестиций

будут получены не сразу после их окончания, а например, через год, то чистый

приве­денным эффект (доход) будет значительно ниже.

*=

= 1.3 * 5.5752 * 0.6830 – 2 * 2.5784 =4,9503 – 5.1568 = -0,2065 млн.у.д.е.

Как видим, отсрочка в получении доходов на один год делает проект убыточный.

Рассмотренный варианты оценки инвестиционных проектов являются, но более чек

частными случаями, которые можно встретить на практике. Зачастую

инвестиционные вложения и отдача от них могут следовать различным

закономерностям. Так, вложения по условиям финансирования могут носить

периодический характер, в то же вре­мя отдача может быть непрерывной,

благодаря отлаженному производ­ству. Другой случай, когда поток платежей в

различные периоды но­сит неоднозначный характер, т.е. в период освоения будет

иметь одну величину, а в период выхода оборудования на полную мощность -

другую и т.д.

Абсолютная величина чистого приведенного дохода зависит от двух видов

параметров. Первые характеризуют инвестиционный про­цесс объективно. Они

определяются производственным процессом (больше продукции - больше выручки;

меньше затраты - больше при­были и т.д.). Ко второму виду относится

единственный параметр - ставка сравнения. Напомним, что величина этой ставки -

результат выбора, результат субъективного суждения, т.е. величина условная, в

силу чего целесообразно при анализе инвестиционных проектов оп­ределять NPV

не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок.

Наши предыдущие рассуждения основывались на том, что величи­ну NPV мы находили

на начало реализации инвестиционного проекта. Однако имеется возможность

определения этой величины на момент за­вершения процесса вложений или на иной

момент времени. В этом слу­чае чистый приведенный доход на момент t -

определяется как

NPVt= NPVo (1+i)t,

где NPVo; NPVt - величины чистого приведен­ного

дохода, рассчитанные на начало инвестиционного процесса и не­который момент

времени t после него.

Рассматривая свойства чистого приведенного дохода, необходи­мо обратить внимание

еще на одну проблему. Дело в том, что при высоком уровне ставки отдаленные

платежи оказывают малое влияние на величину NPV. В силу этого различные

по продолжительности периодов отдачи варианты могут оказаться практически

равноценны­ми по конечному экономическому эффекту.

3.3. Определение срока окупаемости инвестиций.

Срок окупаемости (payback period method - PP) - один из наиболее часто

применяемых показателей для анализа инвестиционных проектов.

Если не учитывать фактор времени, т.е. когда разные суммы до­хода, получаемые

в разное время, рассматриваются как равноценные, то показатель срока

окупаемости можно определить по формуле:

где ny - упрощенный показатель срока окупаемости;

С1 - размер инвестиций;

Рk - ежегодный чистый доход.

Иначе говоря, период окупаемости (payback period) продолжительность

времени, в течение которого недисконтированные про­гнозируемые поступления

денежных средств превысят недисконтиро­ванную сумку инвестиций. Это число лет,

необходимых для возмеще­ния стартовых инвестиционных расходов.

Пример 3.7. Предположим, произведены разовые инвестиции в размере 38000

у.д.е. Годовой приток планируется равномерным в размере 10700 у.д.е.

Если годовые притоки наличности не равны, то расчет окупае­мости усложняется.

Предположим, что годовые притоки наличности распределены по годам следуычиы

образом;

Годы 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й

Поступление 8000 12000 12000 6000 8000 наличности

Сумма поступлений за первые три года составит: 8000 + 12000 + + 12000 = 32000

у.д.е., т.е. из первоначальных инвестиций останут­ся невозмещенными 38000 -

32000 = 6000 у.д.е. Тогда при старом

объеме инвестиций в размере 38000 у.д.е. период окупаемости соста­вит:

3года + (6000/8000) = 3,75 года.

Если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то

проект принимается, если нет, отвергается. Если бы в

нашем примере - необходимый период окупаемости был 4 года, проект был бы принят.

Более обоснованным является другой метод определения срока окупаемости. При

использовании данного метода под сроком окупае­мости – no(РР)

понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов,

дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

(3.5.)

где Pk - годовые доходы;

∑ IC - сумма всех инвестиций;

t - срок завершения инвестиций.

Пример 3.8. Инвестиционный проект характеризуется следующи­ми членами потока

платежей, которые относятся к концу года. Ставка процентов для дисконтирования

принята i = 10 %.

Годы	1-й	2-й	5-й	4-й	5-й	6-й
Инвестиции	200	250	-	-	-	-
Отдача	-	-	150	250	300	300

Порядок решения.

1 этап. Для определения упрощенного срока окупаемости (ny )

суммируем годовые доходы и решаем уравнение

200 + 250 = 150 + 250 + 300X

50 = 300X

X = 0,167

Из условия видно, что окупаемость наступит в период между 4-м и 5-м годами, т.е.

через 2 года после начала отдачи. Величина Х = 0,167 характеризует часть года,

в котором состоится окупае­мость. Следовательно, ny = 2 + 0,167 =

2,167 года (2 года 61 день).

2 этап. Для оценки nок найдем сумму инвестиций с процентами по ставке i= 10 %.

∑ IС = 200 • 1,1 + 250 = 470

3 этап. За первые два года получения дохода их современная величина составит

т.е. эта величина меньше суммы инвестиций с начисленными процентами 342,97 <

470. За три года современная величина дохода будет равна

т.е. больше, чем стоимость инвестиций.

Отсюда, срок окупаемости (при условии, что доход может вы­плачиваться и за

часть года) составит

nок = 2+ ((470+342.97) : 225,4) = 2,56 года.

Величина 225,4 получена как 3500 • 1,1-3.

Рассмотрим определение срока окупаемости для доходов, кото­рые можно представить

в виде некоторых упорядоченных последова­тельностей (аннуитетов). Начнем с

самого простого случая: с рав­номерного дискретного (один раз в конце года)

поступления дохо­дов. Из условий полной окупаемости за срок nок при

заданной став­ке –i следует равенство суммы капитальных вложений современной

стоимости аннуитета.

, осюда

.

(3.6)

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13