Диплом: Оценка имущества

При погашении данного вида облигаций инвестору будет выплаче­на сумма в размере

N (1+g)n Современная величина этой суммы, при дисконтировании по

ставке помещения i, составит:

P = N ((1+g) :(1+i))n (2.43)

Расчетный курс облигации равен

P = N ((1+g) :(1+i))n (2.43)

Pn = ((1+g) :(1+i))n (2.43)

Пример 2.12. По облигации номиналом 10000 руб. со сроком по­гашения 5 лет

проценты в размере 8 % годовых выплачиваются в момент погашения. Ставка

помещения равна 10 %. Определить расчетную цену и расчетный курс

облигации

Но (2.22) определим расчетную цену:

Р = = 9,1254 тыс.руб.

Расчетный курс облигации;

Рк=

Облигации с нулевым купоном. Доход от облигаций данного ви­да образуется

в результате разницы между ценой продажи и сунной, выплачиваемой владельцу

облигации в момент погашения. Если пога­шение производится по номиналу, то

Р=N* Vh , а Рк = Vh * 100. (2.45)

В случае, если цена погашения отличается от номинала, то

Р = G Vh, а Рк= (2.46)

где С - цена погашения.

Пример2.15. Коммерческий банк выпустил облигации номиналом 10000 руб. со сроком

погашения через 4 года без выплаты купонных процентов. Погашение будет

производиться по номиналу. Определить расчетную цену и курс облигации, если

ставка помещения принята 8 % годовых.

Р = 10 • (I + 0,08)-4 = 7,3503 тыс. руб.

Р^ = I.08-4 • 100 = 73,5.

Изменим условия: облигации погашаются по цене 11000 руб., тогда по (2.24 а):

Р = 11 • 1,08-4 = 8,0853 тыс. руб.

Рк = 11 /10* 0,73503 = 80.8553

Облигации с периодической выплатой процентов и погашением в один срок.

Данный вид облигации является наиболее распространен­ным. Первоначально

рассмотрим облигации, по которым ежегодно вы­плачиваются проценты, а погашение

производится по номиналу. В подобном случае цена и курс облигации

рассчитываются следующим образом:

P = NV + R * ah/i (2.47)

Pk = (Vt + R: N * ah/i )* 100 (2.47а)

где R - ежегодный процентный доход;

N - номинал облигации;

n- срок от момента выпуска до погашения;

V- дисконтный множитель, рассчитанный по ставке, учитывае­мой при оценке;

an.i - коэффициент приведения ренты.

При выплате процентного дохода Р раз в году

P = (NVt + R: N * ah/ip ) (2.48)

Pk = (Vt + R: N * ah/ip )* 100 (2.48а)

Пример 2.14 Облигации со сроком погашения через 10 лет и ежегодным доходом 9 %

погашаются по номиналу 5000 руб. Произвести оценку и определить курс облигации,

если ставка процентов, приня­тая при оценке, равна 10,5 %.

Расчетные параметры:

N= 5.0; R = 5*0.09 = 0.45 V10 = (1 + 0.105)-10=0.3684

A10;10,5 =6,0148

Р=5,0*0,3684+0,45*6,0148=4,5487

или по (2.26а)

Рк = (0,3684 + 0,45/5,0 • 6,0148) • 100 = 90.97.

Если бы процентный доход выплачивался дважды в год, то

а10;10,5=

Р = 5,0 • 0,3684 + 0.45 • 6.1687 = 4,6179 тыс.руб.

Рк =

или

Рк = (0,3684 + 0,45/5,0 * 6,1687) * 100 = 92.358 = 92,56.

Расчетная цена и курс облигаций при выплате процентов Р раз в году к цена

погашения, превышающей номинал облигации, вычи­сляются по формулам:

P = (CVt + R* ah/ip ) (2.49)

Pc = (Vt + R: N * ah/ip )* 100 (2.49а)

Пример 2.15 Облигация номиналом 5000 руб. со сроком погаше­ния через 5 лет и

годовым доходом 10 %, выплачиваемым дважды в год, будет выпускаться по

цене 5,5 тыс. руб. Определить расчетную цену облигации, приняв ставку помещения

в 12 %.

Расчетные параметры:

N=5.0 n=5 g=10% P=2 i=12% C=5.5 R=5*0,1=0,5

(a5;12)2= V5= 0,5674

Глава 3.

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (РЕАЛЬНЫХ

ИНВЕСТИЦИЙ) 3.1. Принципы принятия инвестиционных решений и оценка

денежных потоков.

Рассмотрение любого инвестиционного проекта требует предварительного анализа

и оценки. Однако особенно сложным и трудоемким является оценка инвестиционных

проектов в реальные инвестиции. Они проходят экспертизу, результаты которой

позволяют получить всестороннюю оценку технической выполнимости,

экологической без­опасности рыночной целесообразности, стоимости реализации

проек­та, эксплуатационных расходов и, наконец, экономической эффектив­ности

проекта.

Комплексная оценка инвестиционного проекта, т.е. его технико-экономическое

обоснование (ТЭО) производится в соответствии с "Руководством по оценке

эффективности инвестиций", которое было разработано и впервые опубликовано

ЮНИДО* в 1978 году. Оно име­ло цель дать

развивающимся странам инструмент для определения ка­чества инвестиционных

предложений и способствовать стандартизации промышленных технико-экономических

исследований.

Впоследствии ЮНИДО переработало и дополнило Руководство, сфо­кусировав особое

внимание на оценке воздействия на окружающую сре­ду, новых технологиях,

подготовке трудовых ресурсов, а также моби­лизации финансовых средств.

В России на базе документов, разработанных ЮНИДО, рядом фе­деральных органов:

Госстроем РФ, Министерством экономики. Мини­стерством финансов и Госкомпромом

в 1994 году были подготовлены "Методические рекомендации по оценке

эффективности инвестицион­ных проектов и их отбору для финансирования",

которые служат ос­новой для всесторонней оценки инвестиционных проектов.

Данные методические рекомендации позволяют подготовить технико-экономи­ческое

обоснование, являющееся инструментом для обеспечения по­тенциальных

инвесторов, проектоустроителей и финансистов необхо­димой информацией для

решения вопроса о возможности реализации предложенного проекта, а также о

возможности и источниках его финансирования.

Исходя из задач инвестиционного проекта, реальные инвести­ции можно свести в

следующие основные группы:

инвестиции, предназначенные для повышения эффективности про­изводства;

инвестиции в расширение производства;

инвестиции в создание новых производств или новых техноло­гий;

инвестиции, обеспечивающие выполнение государственного за­каза или другого

крупного заказчика.

Реализация инвестиционных проектов требует отказа от денеж­ных средств

сегодня в пользу получения прибыли в будущем. Как правило, на получение

прибыли следует рассчитывать не ранее, чем через I год после стартовых затрат

(инвестиций).

Объектами реальных инвестиционных вложений могут служить оборудование,

здания, земля, природные ресурсы и т.п.

Инвестиционный проект оценивается, прежде всего, с точки зрения его

технической выполнимости, экологической безопасности и экономической

эффективности, под которой понимают результат со­поставления получаемой

прибыли и затрат, т.е. определяется норма прибыли.

Естественно, что предпочтение отдается проекту, сулящему наибольшую

эффективность.

Очевидно, что при наличии нескольких различных проектов можно получить равный

размер прибыли, но эффективность этих про­ектов может быть различна, так как

на их реализацию потребуются различные затраты. Оценивая эффективность

инвестиционного проек­та, следует учитывать и степень риска. При реализации

инвестици­онных проектов рассматриваются риски двух видов;

предпринимательский и финансовый. Под предпринимательский риском понимается

риск, связанный с деятельностью компании, он обусловлен характе­ром бизнеса.

Финансовый риск обусловлен изменениями рыночной ставки дохода на вложенный

капитал.

Для упрощения исследования эффективности инвестиций предпо­лагается, что

необходимая норма прибыли задана и одинакова для всех инвестиционных проектов

и, кроме того, для любого из рас­сматриваемых проектов степень риска

одинакова.

При наличии необходимых предпосылок для инвестиционной дея­тельности

руководствуются следующими основными принципами:

1) выбирают направления и объекты инвестиционных вложений;

2) производят расчет денежных потоков, способных обеспечить реализацию

инвестиционных проектов;

3) оценивают ожидаемые денежные потоки в результате реализа­ции

инвестиционного проекта;

4) выбирают оптимальный проект, руководствуясь существующими критериями

оценки инвестиционных проектов,

5) производят периодическую переоценку инвестиционных проек­тов после их

принятия.

Оценка денежных потоков. Важнейшей задачей экономического анализа

инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, возникающих

при реализации произведенной продукции. Толь­ко поступающие денежные потоки

могут обеспечить реализацию инве­стиционного проекта. Поэтому именно

поступающие денежные потоки, а не прибыль становятся центральным фактором в

анализе. Иначе говоря, экономический анализ инвестиционных решений должен быть

ос­нован на исследовании доходов и расходов, выраженных в форме де­нежных

потоков, а не на изменениях, вызванных только условностями бухгалтерского

учета.

Для каждого отдельного инвестиционного проекта необходима информация об

ожидаемых потоках наличности с учетом налоговых плате­жей.

Характер информации, необходимой для принятия решения об ин­вестирования,

покажем на следующем примере.

Пример 3.1. Фирма рассматривает инвестиционный проект - приобретение новой

технологической линии. Стоимость линии (цена при­обретения + перевозка и

монтаж) - 30,0 млн.у.д.е. Срок эксплуата­ции 5 лет; амортизационные отчисления

на оборудование (износ) про­изводятся по методу прямолинейной амортизации, т.е.

20 % годовых; суммы, выручаемые от ликвидации оборудования, покроют

расходы по его демонтажу. Выручка от реализации продукции, произведенной на

данной линии, прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. у.д.е.): 20400;

22200; 24600; 24000; 20000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим

образом: 10200 тыс.у.д.е. в первый год эксплуатации. Ежегодно эксплуатационные

расходы увеличивают­ся на 4 %. Ставка налога на прибыль составляет 40

%.

В текущих расходах учитываются расходы на оплату труда, сырья, материалов,

энергии и прочие эксплуатационные расходы.

С увеличением объема выпуска растет не только масса прибыли, но и величина

налогов. Для расчета реального денежного потока амортизация и любые другие

номинально-денежные расходы должны до­бавляться к чистому доходу (валовой

доход минус налоги). Расчет потока чистых денежных поступлений представим в

табл.3.1.

Таблица 3.1.

Показатель	Годы
	1	2	3	4	5
Объем реализации	20400,0	22200,0	24600,0	24000,0	20000,0
Текущие расходы	-10200,0	-10608,0	-11032,3	-11473,6	-11932,6
Амортизация (износ)	-6000,0	-6000,0	-6000,0	-6000,0	-6000,0
Налогооблагаемая (валовая) прибыль	4200,0	5592,0	7567,7	6525,4	2067,4
Налог на прибыль	-1680,0	-2236,8	3027,0	-2610,6	-827,0
Чистая прибыль	2520,0	3355,2	4540,7	3915,8	1240,4
Чистые денежные поступления (амортизация + чистая прибыль)	8520,0	9355,2	10540,7	9915,8	7240,4

В нашем примере члены денежного потока являются положительны­ми величинами.

Вместе с тем, на практике встречаются денежные по­токи, члены которых могут

быть как положительными, так и отрица­тельными величинами, т.е. характер

денежных потоков может изме­няться от проекта к проекту. В дальнейшем мы

рассмотрим такие ва­рианты.

Замещение и амортизация. Рассмотрим еще один подход при оцен­ке денежного

потока.

Пример 3.2. Предположим, что мы планируем заменить старое оборудование на новое,

обладающее принципиально новыми параметра­ми. Цена нового оборудования равна

55500 у.д.е. и 4500 у.д.е. по­требуется затратить на его установку. Общие

издержки составят 60000 у.д.е. (55500 + 4500). При реализации старого

оборудования получено 6000 у.д.е. Следовательно, стартовый отток денежных

средств составит 54000 у.д.е. (60000 - 6000). Введение нового оборудования даст

экономию денежных средств в размере 21300 у.д.е. в год до налогообложения в

течение 5 лет, после чего эко­номия прекратится, а оборудование не

будет иметь ликвидационной стоимости.

При рассмотрении данного проекта нас интересует разница меж­ду величинами

денежных потоков в результате альтернативы: продол­жения работы на старом

оборудовании или замены его новым. Так как срок эксплуатации оборудования

данного типа более одного года, мы не можем сразу вычесть всю его стоимость из

прибыли для уменьше­ния налогооблагаемой базы, т.е. мы должны начислить

по нему амор­тизацию.

Далее расчет валовой прибыли, как налогооблагаемой базы, производится так же,

как в предыдущем примере.

Предположим, что оборудование, приобретение которого мы пла­нируем, имеет

срок амортизации 5 лет и амортизационные отчисления производятся равными

долями в течение всего срока эксплуатации.

Годовая норма амортизации составит 20 % от полной стоимости

оборудования, т.е. 60000 • 0,2 = 12000 у.д.е. Ставка подоходного налога 40

%. Остаточная стоимость старого оборудования составляет 6000 у.д.е.,

следовательно, его амортизация равна 0,2 * 6000 = 1200 у.д.е.

Имея эту информацию, мы можем вычислить ожидаемый чистый по­ток денежных

средств (поело налогообложения).

Расчет представим в табл. 3.2.

Таблица 3.2.

Показатель	Бухгалтерский учет	Учет денежных потоков
Годовая экономия денежных средств	21300	21300
Износ новой машины	12000
Износ старой машины	-1200
Дополнительная амортизация	10800
Доход до налогообложения	21300-10800=10500
Подоходный налог (40 %)	10500 * 0,4=4200	-4200
Дополнительный доход после налогоооложения	10500 - 4200=6500
Чистый денежный поток за год		17100 или
		6500+10800=17300

При расчете чистого потока денежных средств вычитаются до­полнительные

расходы на выплату федерального подоходного налога из величины ежегодной

экономии денежных средств (21360 - 4260 = = 17100). Эта цифра (I7I00)

сопоставляется с дополнительным дохо­дом после выплаты налогов, который равен

6500 у.д.е. в год. Денеж­ный поток и чистая прибыль различаются на сумму

дополнительного износа (I7I00 - 10800 = 6500). Вследствие того, что стартовые

расходы составляют 54000 у.д.е., мы можем заменить старое обору­дование на

новое, ожидая получить чистую экономию I7I00 у.д.е. ежегодно в течение 5 лет.

Рассмотрев основные принципы определения денежных потоков, перейдем к методам

анализа эффективности инвестиционных проектов.

3.2. Метод расчета чистого приведенного эффекта (дохода).

При экономической оценке инвестиционных проектов использует­ся ряд методов.

Данный метод является одним из основных.

Суть метода сводится к расчету чистой текущей стоимости – NPV (net present

valui), которую можно определить следующим образом: текущая стоимость

денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных потоков, т.е. данный

метод предусматривает ди­сконтирование денежных потоков с целью определения

эффективности инвестиций.

Поскольку приток денежных средств распределен во времени, его

дисконтирование производится по процентной ставке i . Важным мо­ментом

является выбор уровня процентной ставки, по которой произ­водится

дисконтирование. В экономической литературе иногда ее на­зывают ставкой

сравнения, т.к. оценка эффективности часто произво­дится именно при сравнении

вариантов капиталовложений. Иногда ко­эффициент дисконтирования по выбранной

ставке - i называют барьер­ным коэффициентом. Несмотря на различие

названий, эта ставка долж­на отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного

процента на фи­нансовом рынке. Важным моментом при определении процентной

ставки, используемой для дисконтирования, является учет риска. Риск в

ин­вестиционном процессе, независимо от его конкретных форм, в конеч­ном счете

предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от вложенного капитала

по сравнению с ожидаемой. Так как это уменьшение проявляется во времени, то в

качестве общей рекоменда­ции по учету возможных потерь от сокращения отдачи

предлагается вводить поправку к уровню процентной ставки.

Она должна характеризовать доходность по безрисковым вложе­ниям (например,

краткосрочным государственным ценным бумагам), т.е. добавлять некоторую

рисковей премию, учитывающую как специфичес­кий риск, связанный с

неопределенностью получения дохода от кон­кретного капиталовложения, так и

рыночный риск, связанный с конъ­юнктурой.

При разовой инвестиции математически расчет чистого приве­денного дохода

(эффекта) можно представить формулой:

N - IC (3.1)

где Р1, Р2, Pк, Рт - годовые денежные поступления в течение n-лет;

IC - стартовые инвестиции;

I - ставка сравнения;

- общая накопленная величина дисконтированных поступлений.

Очевидно, что NPV > 0 проект следует принять, NPV < 0- проект

должен быть отвергнут, NPV= 0 - проект не при­былен, но и не убыточен.

При прогнозировании доходов по годам необходимо учитывать все виды

поступлений как производственного, так и непроизводствен­ного характера,

которые могут быть ассоциированы с данным проек­том. Так, если по окончании

периода реализации проекта планирует­ся поступление средств в виде

ликвидационной стоимости оборудова­ния или высвобождения части оборотных

средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последова­тельное

инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет (m -лет), то

формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

(3.2)

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13