Диплом: Оценка имущества

Например, 5 % капитала можно вложить в акции с высокой степенью риска,

но сулящие большие доходы. В то же время неразумно было бы вкладывать в эти

акции, 25 и более процентов капитала.

Для наших дальнейших рассуждений необходимо ввести очень важ­ное понятие –

принцип рыночного равновесия.

Данный принцип основан на том, что рынок ценных бумаг являет­ся хорошо

сбалансированной системой. Это означает, что при нормаль­ном состоянии рынка

продавцы ценных бумаг и их покупатели постоян­но и активно взаимодействуют и,

как следствие, разрыв между ценами спроса и предложения очень незначителен,

операторы фондового рынка быстро приходят к признанию их равновесных

значений. Обеспечивается подобное положение тем, что все обращаемые на рынке

ценные бумаги имеются в любое время в продаже и, кроме того, адми­нистрацией

фондовых бирж предусмотрен ряд административных мер, направленных на

уменьшение разрыва в ценах спроса и предложения.

На основе принципа рыночного равновесия можно сделать вывод: доходности `r

m соответствует минимально возможная степень риска Gm

, или максимально возможная прибыль, отвечающая риску Gm,

достигается при структуре портфеля, идентичной структуре рыночного оборота.

В силу этого главной задачей инвестора становится максималь­ное

воспроизведение в своем портфеле структуры рынка с периодичес­кой ее

корректировкой.

Важнейшим элементом фондового рынка являются гарантированные ценные бумаги с

фиксированным доходом, например, государственные облигации. Отсутствие риска

по этим бумагам влечет за собой и мини­мальный уровень доходности. В силу

этого гарантированные бумаги являются главным регулятором прибылей и рисков.

Предположим, что значение доходности по гарантированным сум­мам является

величина Z. В этом случав любой инвестиционный порт­фель, имеющий бумаги с

той или иной степенью риска, даст более вы­сокую прибыль, чем аналогичные по

объему инвестиции в гарантирован­ные бумаги. Следовательно, можно заключить,

что замена любых цен­ных бумаг на более прибыльные повышает риск портфеля.

Из сказанного вытекает соотношение, известное под названием линия капитала

, связывающего показатели эффективности и степень рис­ка портфеля, т.е.

rp и Gp (rp rm; Gp Gm)

где rp - доходность (эффективность) портфеля акций;

Z - гарантированный процент, выплачиваемый по государствен­ным ценным бумагам;

rm - средняя рыночная доходность акций за период К;

Gm - среднеквадратическое отклонение рыночных ценных бумаг;

Gp - среднеквадратическое отклонение акций портфеля ценных бумаг.

При rр = rm и Gp= Gm выражение (2.9) принимает вид:

(2.10)

Для дальнейшего анализа структуры портфеля используем едва ли не самый

главный показатель рынка ценных бумаг - бета-коэффициент (b ), рассчитываемый

по формуле

(2.11)

Значения символов, входящих в данное выражение, приведены в (5.1) - (5.10).

Коэффициент бета оценивает изменения в доходности отдельных акций в

сопоставлении с динамикой рыночного дохода. Ценные бумаги, имеющие бета выше

единицы, характеризуются как агрессивные и яв­ляются более рискованными, чем

рынок в целом. Ценные бумаги с бета меньше единицы характеризуются как

защищенные и остаются менее рис­кованными, чем рынок в целом. Кроме того,

коэффициент бета может быть положительным или отрицательным. Если коэффициент

бета — ве­личина положительная, то эффективность ценных бумаг, для которых

рассчитан b , будет аналогична динамике рыночной эффективности. При

отрицательном бета-коэффициенте эффективность данной ценной бу­маги будет

снижаться при возрастании эффективности рынка.

Например, доход на конкретные акции вырос на 10 %, и уровень дохода на

рынке банка повысился на 10 %, или же наоборот, снижение рыночного

дохода сопровождалось таким падением дохода на данные ак­ции, означающим, что

доходность данных акций и рынка изменяется одинаково. Бета для данных акций

равна I. Если же доход на акции вырос на 12 %, в то время как на рынке он

увеличился на 10 %, то из­менение в доходе на акции в 1,2 раза превысит

изменение рыночного дохода; соответственно бета для данных акций составит

1,2. Если доходность акций увеличилась на 8 % при росте рыночного

дохода на 10 %, то изменение дохода на акции составит лишь 0,8 от изменения

рыночного дохода; отсюда, бета для акции будет равна 0,8. Бета-коэффициент

также используется для определения ожидаемой ставки до­хода. Модель оценки

акций предполагает, что ожидаемая ставка дохода на конкретную ценную бумагу

равна безрисковому доходу ( Z) плюс коэффициент-бета (показатель

риска), помноженный на базовую премию за риск (`rm- Z). В качестве

показателя `rm обычно берется вели­чина, рассчитанная по какому-либо

широко известному рыночному ин­дексу (в России используется индекс АК & M

акций промышленных фирм). Данная модель описывается следующей формулой:

(2.12)

где `ri - ожидаемый (средний) доход на конкретную ценную бумагу;

Z- ставка дохода на безрисковую ценную бумагу;

bi - бета-коэффициент;

`rm - средняя рыночная ставка дохода;

(`rm-Z)- рыночная премия за риок.

формула (2.12) получена после ряда преобразований формул (2.9)

и (2.10).

Линейная связь, описанная

формулой (2.12), показана на рис. 2.1 и называется линия рынка ценных

бумаг.

ri

Рыночная премия за риск

rm

Z

1.0 bi

Рис. 2.1. Линия рынка ценных бумаг

Для того чтобы доход на ценную бумагу соответствовал риску, цена на

обыкновенные акции должна снижаться, за счет этого будет ра­сти ставка дохода

до тех пор, пока она не станет достаточной для компенсации риска,

принимаемого инвестором. На равновесном рынка на все обыкновенные акции

устанавливаются цены на таком уровне, при ко­тором ставка доходов на каждую

акцию уравновешивает инвестору риск, связанный с владением данной бумагой. В

этом случае, в соответствии с уровнями риска и ставки дохода, все акции

размещаются на прямой рынка ценных бумаг.

Ранее мы концептуально определили риск как степень определен­ности или

неопределенности, связанной с получением ожидаемых в бу­дущей доходов. Теория

рынка каптала выделяет два вида риска: систематический риск и

несистематический риск. Систематический риск характеризует неопределенность

получения будущих доходов, обуслов­ленную вариацией среднесрочного дохода.

Несистематический риск обусловлен особенностями соответству­ющей отрасли,

конкретной фирмы, типом инвестиционного участия.

Таким образом, совокупный риск определяется данными система­тическими и

несистематическими факторами.

Исходя из этого положения, риск отдельной акции можно выразить формулой:

(2.13)

где Gi - характеристика риска i-того вида акций;

характеризует влияние общего состояния рынка на кон­кретные ценные бумаги;

GEi2 - характеризует вариацию несистематического

риска, т.е. риска, не связанного с положением на рынке.

В выражении (2.11) используются средние величины ri, и r

m Из теории статистики известно, что при расчете средних величин

проис­ходит элиминирование случайных факторов, воздействующих на осредняемый

признак. Следовательно, в формуле (2.11) устранено влияние не­систематического

риска. Поэтому для более точного вычисления доход­ности i-той акции и

портфеля в целом целесообразно использовать вы­ражение, подученное в результате

преобразования (2.12). Ниже приво­дится это выражение

(2.14)

где Ei - величина несистематического риска.

Доходность же портфеля определяется аналогично

(2.15)

Подстрочный символ р обозначает показатели, относящиеся к портфели ценных бумаг.

При этом и определяются как

где xip - удельное содержание в портфеле i-x ценных бумаг.

Вместе с выражением (2.14) и (2.15) выполняются следующие ра­венства:

(2.16)

(2.17)

Анализ выражений (2.16) к (2.I7) позволяет сделать вывод, что диверсификация

портфеля снижает уровень риска. Действительно, если в портфеле находятся акции

одного вида на сумму 20 млн.руб., то за­мена их на два вида по 10,0 млн.руб.,

но с теми же значениями b-коэффициента, сохраняет прибыль rp, но

понижает риск Gp.

Формулы (2.14) и (2.15) являются главными расчетными. Инвестор или

исследователь, используя публикуемую статистику по ri и rm

за прошедший период К , всегда может определить bi и bp по

формулам:

(2.18)

(2.19)

где - доходность i-той акции в y -том периоде;

- доходность рыночная в y-том периоде;

- доходность портфеля в y -том периоде;

Z - доходность безрисковых бумаг.

При рассмотрении вопроса об оптимизации структуры портфеля не­обходимо

остановиться еже на одном показателе -

(альфа).

Известно, что курс акции подвержен частым колебаниям, которые не всегда

адекватны реальным изменениям в делах компании-эмитента. Поэтому многие

операторы фондового рынка пытаются вовремя восполь­зоваться такими

непродолжительными ситуациями для извлечения прибы­ли. Наряду c этим на рынке

всегда есть бумаги с устойчиво завышен­ными или заниженными ценами, причем эти

отклонения от "истинной" цены носит долговременный характер. Мерой этого

отклонения служит показатель

. который рассчитывается как

2.20

При ai < 0 действовавшая цена считается завышенной, а при > 0-заниженной.

На основе a-анализа инвесторы уточняют состав портфеля, выби­рая при прочих

равных условиях те акции, которые имеют положитель­ные a.

Пример 3.1. На основе опубликованных данных о доходности ак­ций компании

"Прометей" и рыночного индекса доходности акций за пе­риод с 01.01.95. по

01.01.97 (24 месяца) выбраны следующие данные (графы 1-3 из таблицы

2.1).

Определим b-коэффициент акций компании "Прометей", если доход по безрисковым

бумагам составляет 5,0 % (Z = 0,03).

Таблица 2.1.

№ акции	Доход на акцию компании «Прометей»,ri	Рыноч.показатель дохо-ти акций, rm	ri -` ri	rm - `rm	(ri - ri)* (rm - rm)	(rm - rm)2	ri - Z	rm - Z
1	0,033	0,06	0,0188	0,0531	0,0010	0,0028	0.0030	0.030
2	0,034	0,046	0,0198	0,0391	0,0008	0,0015	0.0040	0.016
3	0,030	0,048	0,0158	0,0411	0,0006	0,0017	0.000	0.018
.
.
.
23	0,08	0,028	0,0658	0,0211	0,00014	0.0004	0.050	-0.0020
24	0,023	0,033	0,0088	0,0261	0,0002	0.0007	-0.0070	0.0030
Сумма	0,34	0,166			0,040	0.04450	0.694	0.770

1. ;

2.

3.

4.

5. по (2.11)

6. по (2.18)

Рассчитанные значения коэффициента - ß свидетельствуют, что акции

компании "Прометей" являются менее рискованными, чем рынок в целом. Кроме того,

учитывая, что полученные коэффициенты положитель­ны, динамика эффективности

акций "Прометей" будет соответствовать динамике рыночной эффективности ценных

бумаг.

Пример 2.2. На основе данных предыдущего примера определить показатель α

- (альфа) акций компании "Прометей" по состоянию на 01.01.97. no (2.20)

Так α > 0, то цена акций несколько занижена.

2.4. Основные характеристики облигаций и методы расчета их доходности.

Облигации относится к ценным бумагам с фиксированным доходом. Они могут

выпускаться государством, региональными властями, финансо­выми институтами, а

также различными корпорациями.

Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отношение займа меж­ду кредитором -

владельцем облигации и должником - эмитентом облига­ции. Облигация

удостоверяет внесение ее владельцем денежных средств и подтверждает

обязательство возместить ему номинальную стоимость облигации в заранее

установленный срок с уплатой фиксированного про­цента.

К основным параметрам облигации относятся: номинальная цена, выкупная цена s

случае, если она отличается от номинальной, норма доходности и сроки выплаты

процентов. Момент выплаты процентов ого­варивается в условиях эмиссии и пожег

производиться раз в год, по полугодиям или поквартально.

В мировой практике используется несколько способов выплаты до­ходов по

облигациям, в их числе: установление фиксированного про­центного платежа,

применение ступенчатой процентной ставки, исполь­зование плавающей ставки

процентного дохода, индексирование номи­нальной стоимости облигации,

реализация облигаций со скидкой (ди­сконтом) против их нарицательной цены,

проведение выигрышных займов.

Установление фиксированного процентного платежа является распространенной и

наиболее простой формой выплаты дохода по облигаци­ям.

При использовании ступенчатой процентной ставки останавливают­ся несколько

дат, по истечении которых владельцы облигаций могут либо их погасить, либо

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13